受一系列逆周期调节措施和季节性因素推动，1月新增信贷、社融双双刷新历史新高，M2增速企稳回升。天量信贷是否意味着货币政策彻底转向？未来央行会不会降息？

对此，中国人民银行2月15日下午特别举行了一场1月金融统计数据解读吹风会，货币政策司司长孙国峰在会上表示，稳健货币政策取向并没有发生变化，货币政策以稳为主，既要有效实施逆周期调节，也要把握好度，谈不上“放水”。对于降息问题，应该更多关注到，实际贷款利率其实已经下行。

孙国峰强调，1月份贷款同比多增主要是由于宏观调控加大逆周期调节力度、货币政策传导出现边际改善和一些季节性因素的影响。

对于1月狭义货币(M1)同比增速降至0.4%，并再创历史新低，调查统计司司长兼新闻发言人阮健弘表示，这主要是受春节因素影响，反映的是流动性从企业部门向居民部门转移的结构性变化，而非总量变化，企业流动性并未恶化。

孙国峰指出，从货币政策角度考虑，M1并非货币政策中介目标，对其进行分析，不代表货币政策要为此调整。

此外，金融市场司副司长邹澜还表示，票据高增长主要与票据融资利率下行，企业票据融资意愿增强等因素有关。对于其中存在的个别套利现象，央行在密切关注。

重点梳理：

稳健货币政策取向未变，谈不上“放水”

孙国峰表示，“稳健”是货币政策的工作原则和指导思想，强调了货币政策要以稳为主，坚持稳中求进总基调，既要有效实施逆周期调节，也要把握好度。具体来看，货币条件要与保持经济平稳增长及物价稳定的要求相匹配，既不能松，也不能紧。要根据保持经济稳定增长和防范系统性风险的要求，实现总量适度，优化信贷结构，同时还要兼顾外部均衡，在多目标中把握好综合平衡。

从总量看，广义货币和社会融资规模合理增长，根据形势发展变化，体现了逆周期调节的要求，节奏上也有春节等季节性因素的影响，宏观杠杆率保持稳定，谈不上“放水”；从信贷结构看，主要是加大对小微、民营企业等重点领域和薄弱环节的支持，制造业特别是高技术制造业的中长期贷款明显加速，金融服务实体经济的质量提升，促进经济结构转型升级；同时，较好地处理好了内外部平衡的关系。总的来看，货币政策探索并积累了不搞“大水漫灌”又要更好服务实体经济的经验。

M1回落不代表货币政策要为此调整，企业流动性未恶化

阮健弘表示，春节因素推动M1增速的再次回落。M1回落主要反映全社会流动性的结构变化，不代表流动性总量规模的变化。1月份这一情况表现得更为突出。1月底临近春节，是企业发放薪资、奖金的高峰期，当月单位活期存款大幅减少2.03万亿元。这一点从个人存款和M0的大幅增长也能得到印证。1月份，个人存款大幅增加3.87万亿元，同比增长15.5%；M0增加1.43万亿元，同比增长17.2%。应该说，今年春节老百姓持有资金较以往更多，手头更宽裕。另外，从5000户企业调查监测数据来看，企业流动性状况并未恶化。

孙国峰补充称，从货币政策的角度来考虑，主要关注M2广义货币供应量和社会融资规模，因为从经济变量之间的关系来看，广义货币供应量与经济增长和物价的关系更为密切，这也是为什么央行选择M2作为信贷指标。M1是观测性的指标，也可以分析其变动的原因，但与M1和经济增长和物价的关系没有那么稳定，这也是全球各个中央银行都没有把M1作为货币政策中介目标的重要原因，分析M1的同时，不代表货币政策要为此做出什么样的调整。

密切关注个别利用票据融资套利现象

就票据融资高增长背后可能存在的套利问题，邹澜表示，个别的现象难免是有的，央行也在密切关注。但总体来说，他认为，票据融资规模大增主要与票据融资利率下行，企业票据融资意愿增强等因素有关。同时，随着票据融资便利性提高、融资成本降低，票据流转加快，大量企业通过签发和转让票据解决账款拖欠和资金周转问题。据统计，已签发的银行承兑汇票中，中小微企业的比重为62%。此外，1月份票据融资增长较快还有一定的季节性因素，从历年数据来看，年初票据业务增长量一般高于全年平均值。 

实际贷款利率已经下行

对于是否可能降息的问题，孙国峰表示，首先要更加关注实际的贷款利率的变化，去年以来人民银行采取了各种货币政策的措施，保持了流动性合理充裕，所以我们可以看到货币市场利率是下行的。债券市场比如说国债利率，收益率是下行的，企业债券利率都是下行的，贷款的利率走势也是下行的，特别是在去年最后的四个月，贷款利率下行的态势比较明显，尤其是小微企业贷款利率是下行的。企业的融资成本是在下降的。

另一方面，也要看到利率市场化的推进，两轨合一轨。我们也在不同场合谈到过这个问题，推动基准利率和存贷款的市场利率两轨合一轨，这个过程中要更多地发挥央行的政策利率对市场利率和信贷利率的传导作用，我想从实际的效果来看，以及从利率市场化推进的进程这两个角度看，我们可以多关注实际的银行的贷款利率的变化。

普惠小微贷款“量增价降”

阮健弘表示，1月份小微企业贷款延续了去年下半年以来“量增、价降、面扩”的发展态势。

一是普惠小微贷款保持较快增长。截至2019年1月末，普惠小微贷款（包括单户授信1000万以下的小微企业贷款及个体工商户和小微企业主经营性贷款）余额9.7万亿元，同比增长17.6%，增速比上年末高2.4个百分点。1月份增加2109亿元，增量是上年同期的2.6倍。

二是小微企业贷款利率继续下行。人民银行通过流动性支持，引导资金价格下移。2019年1月，新发放的1000万以下小微企业贷款利率平均水平为6.16%，环比下降0.12个百分点，比上年同期下降0.21个百分点。

三是信贷支持的小微户数持续增加。截至2019年1月末，普惠小微贷款支持小微经营主体2165万户，1月份增加26万户，同比多增7万户。

四是信贷对劳动力密集的行业支持力度较大。2019年1月，单户授信1000万以下小微企业贷款增加额中，制造业和批发零售业企业贷款分别占38.5%和24.6%。