文|花朵财经

上市对于一家公司的诱惑力实在是太大了。

这不，广东凯金新能源科技股份有限公司（以下简称凯金新能源）去年7月份才被证监会否决上市，如今过去还不到一年时间，这家公司就迫不及待要再次冲击IPO了。

凯金新能源的主营业务是锂离子电池负极材料的研发、生产和销售，在国内的新能源行业里也算是有一定分量的。可就是这么一家“有行业分量”的公司，也被证监会无情地挡在了A股的大门之外。

关于去年凯金新能源过会失败的原因，市场专业人士从公司业务的角度出发给出的解释是：一方面是它的业绩不足以打动发审委，另一方面是它过于依赖大客户。

业绩不足体现在凯金新能源毛利率的波动性，且2014年、2015年、2016年连续3年的净利润都远远低于5000万元的创业板上市隐形门槛，分别只有473.41万元、1661.66万元、3796.77万元；依赖大客户则是指它在业务上过于依赖宁德时代，2015年和2016年其对宁德时代的销售占比均超过了56%。

如今，凯金新能源有勇气在如此短的时间内卷土重来，是这两方面的功课都改好了吗？

业绩是临时冲的？

从招股说明书公布的财务数据来看，2016年-2018年报告期内，凯金新能源实现营业收入分别为21739.39万元、45892.11万元和125875.03万元，2017年和2018年营业收入同比增幅分别为111.10%和174.28%，这种增长势头可以说是非常猛了。

再看净利润。凯金新能源2016年-2018年实现的净利润分别为3796.77万元、7805.76万元和11097.07万元，2017年和2018年净利润同比增幅分别为105.59%和42.17%。也就是说，凯金新能源成功迈过了“净利润不低于5000万”的这道上市门槛。

随着营业收入和净利润的暴涨，凯金新能源的公司规模水涨船高。2016年-2018年它的公司资产总额分别为47830.45万元、67829.18万元及241675.41万元，公司净资产分别为40403.32万元、48209.08万元及129792.55万元，年均复合增长率达到了79.23%。

也就是说，凯金新能源终于实现了做大做强的梦想。

凯金新能源的业绩是好看多了，那么公司毛利率的表现是不是也不错？花朵财经（F-Finance）查阅数据发现，2016年-2018年凯金新能源的负极材料毛利率分别为33.52%、28.39%和23.54%。也就是说，公司的毛利率不波动了，改成稳步地逐年降低了，而且降低的幅度还挺大。

对于这个现象，凯金新能源也没有回避，它给出的解释是“石墨化产能不足导致加工费上涨以及焦类原材料价格上涨”，并称大部分同行业上市公司的负极材料毛利率都出现不同程度的下滑。

这个解释是很有说服力的，但是随着未来负极材料市场竞争的不断加剧，公司的生产成本上涨、产品价格下跌等现象将不可避免地出现，届时公司的毛利率很可能会继续下滑。对于这种情况的发生，凯金新能源还是得提前做好准备。

另外，在查阅凯金新能源的财务数据时，花朵财经还发现一个有意思的现象：公司的业绩看上去很好，但是产生的现金流却很少甚至是负的。2016年-2018年报告期内，凯金新能源经营活动产生的现金流量净额分别为586.20万元、-15783.89万元和1875.19万元。

那么，现金都哪去了？原来，凯金新能源的现金都跑到应收票据、应收账款还有存货余额里面去了。

数据显示，在2017年末、2018年末，凯金新能源的营收票据余额增幅较上年相比分别增加了391.29%和309.39%，远远高于当期营业收入的增幅。

与此同时，凯金新能源的存货余额也在激增，2017年末增加10078.04万元，到了2018年末更是增加了28768.68万元。

在应收账款增长方面，2016年末、2017年末及2018年末，凯金新能源应收账款账面价值分别为 4030.29万元、1.14亿元和2.57亿元，增长势头也是非常迅猛。

看来在2016年-2018年期间，凯金新能源可是卯足了劲儿在加强生产和销售，甚至都不惜忽视对公司现金流的管控。

凯金新能源这种做的目的，是不是就是“临时抱佛脚”猛冲业绩，从而使其能够在最短的时间内迈过上市的门槛？如果是，那么这种“临时”的猛冲猛打又能延续多长时间呢？

摆不脱的宁德时代？

去年证监会在否决凯金新能源上市时，曾指出其对宁德时代的严重依赖。凯金新能源回应称，“公司与宁德时代存在相互依赖”。

那么，事实是怎样的呢？据花朵财经查询宁德时代2018年报发现，其前五大供应商中，根本没有凯金新能源的影子。也就是说，凯金新能源对于宁德时代形成了单方面的依赖。

业务上过于依赖对方，就会没有话语权，处处被压制着。2015 年 10 月 26 日，凯金新能源和宁德时代签订的《采购合同》中，有这么一项条款，“除专供产品外，甲方可于产品交付之日起一年内退回全部或部分全新的或未使用的产品，乙方不得以任何理由拒绝接收退货”。从这个协议就可以看出，凯金新能源在宁德时代面前是何等的弱势。

2017年11月，凯金新能源终于硬气了一回，去掉了上面那个条款。去年7月证监会否决了凯金新能源上市后，公司更加重视对宁德时代严重依赖这个现象。经过凯金新能源不懈的努力，2016-2018年其对宁德时代的销售收入占当期营业收入的比例分别为63.37%、48.83%和45.57%，有了一个明显的下降趋势。

但是，花朵财经同时观察到一个疑点：2018年凯金新能源对宁德时代的销售收入占当期营业收入的比例能够降到45.57%，很重要的原因就是公司对湖南普阳建材贸易有限公司（以下简称湖南普阳）的销售额稀释了这个比例。

那么，凯金新能源对湖南普阳销售的是什么呢？是原材料。而花朵财经查阅了相关数据发现，2017年、2016年，凯金新能源的前五大客户都是新能源电池厂商，销售的都是电池负极材料，根本没有原材料的影子。

但是在2018年，凯金新能源不光卖主营产品，还开始卖家底儿了。

这就很奇怪了，上文中我们也讲到了，2016-2018年凯金新能源毛利率下降的原因之一就是原材料价格上涨。既然原材料价格一直在涨，凯金新能源还要卯着劲儿生产冲业绩，那么它为什么不充分利用自身低成本的原料库存好好生产，还有闲工夫往外销售原材料？这个套路着实就有点看不懂了。

假如去年向湖南普阳销售原材料这件事不存在，那么扣除相应的销售金额，凯金新能源对宁德时代的销售收入占营业收入的比例会是多少？51.4%。这件事就值得琢磨了。

另外，花朵财经还在招股说明书中发现，在凯金新能源第一次IPO被否之后的2018年底，公司火速迎来了机构入股。这个机构就是先进制造，它增资了15000.02万元，认购了凯金新能源265.32万股，占公司发行前总股本的5.87%。

而先进制造跟宁德时代也有关系，它造持有宁德时代2.08%的股份。也就是说，先进制造同时成为了凯金新能源和宁德时代的股东。这件事同样值得琢磨。

总的来说，凯金新能源为了能够尽快上市，在这不到一年的时间里做了不少功课。这些功课的效果看上去很不错，但同时也暴露出了不少疑点。花朵财经将持续关注凯金新能源的上市进展。