文 | 华夏能源网

2019年，已经沉寂了近三年的国轩高科股份有限公司（以下简称“国轩高科”，股票代码：002074.SZ）终于走出低谷，接连打出了一波小高潮！

8月29日，国轩高科发布2019 年半年度报告。国轩高科营收和扣非净利润情况都取得好转，更以1.04GWh的装机量，占据了乘用车领域磷酸铁锂装机量97%的市场份额。很显然，随着磷酸铁锂电池凭借着成本优势逐步回暖，国轩高科有望迎来一个良好的战略机遇期。

另有媒体报道，大众汽车最近一直在研究几个可能的收购目标，以抢滩中国新能源汽车市场，潜在的合作方就包括国轩高科。国轩高科也曾在今年4月对外透露，他们正在与一家知名的国际汽车制造商进行谈判。如果能抱上大众这个“粗腿”，国轩高科将进入世界一流整车品牌供应链。

在这一系列利好加持下，虽位列动力电池前三甲、但与宁德时代比亚迪差距巨大的国轩高科，能否在巨头压顶中争得更大市场空间？未来又有哪些值得期待的亮点？

黑暗2018：危机重重的国轩高科

国轩高科曾经有着辉煌的过去。它成立于2006年，是国内最早从事新能源汽车动力锂离子电池自主研发、生产和销售的企业之一。在成立后第八年，国轩高科动力电池出货量便跃居国内第二、全球第六，并于2015年头顶“国内动力电池第一股”的光环成功上市。

国轩高科在行业内具有较强的技术实力，累计申请专利2961项。在宁德时代、比亚迪两大行业巨头及众多竞争对手的强力挤压下，国轩高科在2018年依然保住了行业第三的位置，动力电池装机量3025MWh。

不过，国轩高科这两年的日子并不好过。

尽管国轩高科总营收规模在不断扩大，保住了5%以上的市场份额，但却是赔本赚吆喝。国轩高科2018年年报显示，其实现营收51.27亿元，同比增长了6%，但归母净利润（5.80亿元）却同比下降了31%，扣非归母净利润（1.91亿元）更是同比大跌了64%。

除此之外，公司应收账款从2017年的35.5亿迅速攀升至2018年的50亿、存货从15.15亿上升至22.77亿。根据国内媒体报道，国轩高科2017和2018年应收帐款比例接近73%、97%。而其竞争对手宁德时代（股票代码：300750.SZ）只有34%、21%，两者差距一目了然。

伴随应收账款和存货的快速增长，国轩高科的现金流也急剧恶化，2018年经营性现金流净额为-15.59亿元，同比2017年净流出额扩大了15倍。在众多上市公司接连暴雷、资金链断裂崩溃的当下，国轩高科糟糕的现金流状况犹如悬在头顶的“达摩克利斯之剑”。

对于经营现金流量大幅减少的原因，国轩高科表示主要是受新能源汽车政策补贴影响、整车厂商付款延迟所致。但可怕的是，“地主家也没有余粮”啊，国轩高科的主要客户付款能力也存在问题。

国轩高科最主要的大客户是江淮汽车。数据显示，江淮汽车（股票代码：600418.SH）2018年归属于上市公司股东的净利润为亏损7.86亿元，同比下降282.02%，扣除非经常性损益净利润为亏损18.77亿元，这也是江淮汽车自2001年上市以来首次出现亏损。

国轩高科的另一位客户安凯客车处境更为艰难。2018年不仅以亏损8.93亿元的数字创下1997年上市以来的最差业绩，还因连续两年亏损被ST戴帽，并被实行退市风险警示处理，2019年4月17日起，其股票简称由“安凯客车”已变更为“*ST安凯”（000868.SZ）。

在市场空间扩大、产能急剧扩张的时期，现金流和良好的客户基础，是所有企业的命脉。锂电行业曾经的领先企业之一沃特玛正是由于资金链断裂而轰然倒下，这样的前车之鉴摆在眼前，这也难怪市场一度怀疑国轩高科会不会是下一个崩盘者！

好转2019：危机之中的小确幸

步入2019，国轩高科的日子似乎在慢慢的变好。8月29日发布的2019 年半年度报告中，华夏能源网（微信号hxny100）注意到其营收、扣非净利润均明显好转：

上半年实现营业总收入36.1亿，同比增长38.4%；销售毛利率为29.5%，这在国内锂电池厂商中仅次于宁德时代，属于业内较高水平；实现归母净利润3.5亿，同比下降24.5%；非经常性损益合计5982.9万元，对净利润影响较大，扣除非经常性损益后归母净利润为2.9亿元，同比增长10.3%。

2019上半年，国轩高科实现动力电池装机量1.77GWh，市场占有率达5.89%，其中乘用车装机量1.23GWh，占公司装机总量达69.49%，达到2018年全年的73%，成为行业内仅三家装机量突破1GWh的电池企业之一。其乘用车市场份额亦达到5.48%，较2018年小有提升。

此外，国轩高科更以1.04GWh的装机量，占据乘用车领域磷酸铁锂装机量97%的市场份额，几乎包揽该领域所有磷酸铁锂车型。这正是国轩高科近年所做的产品结构调整有了明显成效。国轩高科市场业务转向乘用车为主后，对其应收账款的改善有一定的积极作用。

同时，国轩高科对募集资金投向进行了一些调整，这对于公司未来更好发展或有一定裨益：

截至2019年06月30日止，国轩高科累计使用募集资金264,901.87万元，账户余额合计为95,825.11万元。这些募集资金仍将用于动力锂电池产业化项目、15GWh国轩南京项目、2GWh庐江国轩项目和补充流动资金四部分，但原来拟用于补充流动资金的数额从5亿元降至了3.5亿元。预计南京项目和庐江国轩项目完成后，国轩高科的产能将翻倍。

此外，得益于近年来持续不断的对磷酸铁锂电池的研发，国轩高科的磷酸铁锂电池能量密度取得了巨大突破，单体从170Wh/kg提升到190Wh/kg，预计2019年底可提升至200Wh/kg，代表着全球先进水平（国轩高科在半年报里重申了这一点，这也是半年报最有意义的消息）；电池包则达到140Wh/kg，成品电池的续航里程达到400公里以上。

随着2019年新能源汽车的补贴退坡和补贴新政的出台，下半年切换为磷酸铁锂电池的乘用车正逐步量产，磷酸铁锂电池的销量拐点有望出现，这对于在磷酸铁锂领域保持技术领先的国轩高科来说，无疑是个利好消息。

未来预判：利好加持下能否逆袭？

目前，三元锂电的基本能量密度为240Wh/kg，更高规格如特斯拉使用的三元锂电池电芯的能量密度高达260Wh/kg。相比之下磷酸铁锂电池则逊色不少，搭载磷酸铁锂的汽车续航里程也要短很多。

目前国内的新能源汽车补贴政策，更加有利于续航里程长的三元锂电池。始终坚持磷酸铁锂电池路线的国轩高科在遭遇补贴大幅退坡后，产品价格压力山大，业绩自然很难看。

步入2019年，在乘用车取消地方补贴之后，新能源汽车补贴总体退坡幅度约达60%-67%，相比于2018年30%左右的数据，退坡幅度与金额明显增加，电池售价继续下降难以避免。

由于磷酸铁锂电池的成本较三元电池至少便宜10%-15%，从今年年初部分车企就已经开始换装磷酸铁锂电池。新时代证券的测算显示，2019年中国磷酸铁锂动力电池出货量有望超过30GWh，行业增速45%，并且2018-2022年磷酸铁锂动力电池出货量的复合增长率有望超过30%。

作为国内首家将磷酸铁锂应用在乘用车车型的电池企业，国轩高科不仅在电池能量密度技术领域保持全球领先，还通过向上游原材料市场积极布局，实现了正极材料自供，为其后续降低电池成本提供了有效支撑。在这样的大环境、大趋势下，国轩高科的磷酸铁锂未来值得期待。

在外部合作中，国轩高科也有一些期待关注的大动向。2019年6月以来，国轩高科先后与国内最大通讯设备商华为以及吉利商用车签订合作协议，签订合同的消息一经传出，国轩高科股价立即涨停。

而针对传说纷纭的大众汽车欲投资国轩高科的市场传闻，安徽国轩高科股份有限公司副总裁、董秘马桂富近日意味深长地表示，不能因为和人家吃了两顿饭就成女朋友了，还需要进一步接触。他最后称：“只能言尽至此。”

从这个表态看，此事还未落定但也并非是空穴来风，未来进展值得进一步关注。综合分析来看，大众投资国轩高科的几率非常大，大众是看中了国轩高科的磷酸铁锂电池技术领先性。但这一领先优势还没有全面进入产能产品和占领市场的阶段，在股价和总市值上并没有充分体现出来。

如果大众汽车成功入股甚至入主国轩高科，将有望支持国轩高科发起一场能够改变行业格局的大逆袭，公司业务成长空间将进一步打开。

在近6个月中，有20家机构发布了对国轩高科的研究报告，其中11家给予了“买入”评级，8家给予了“增持”评级，仅有银河香港给予了“卖出”评级。在每股收益预测中，最高为0.95元（中信建投）最低为0.32元（国泰君安）。8月31日收盘，国轩高科跌1.98%以12.37元报收。