文 | 郭强

（郭强博士，供职于国内某大型商业银行）

11月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，2019年11月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为4.15%，5年期以上LPR为4.80%，均较10月下降5个基点，其中，5年期LPR在8月20日亮相后首次迎来下调。

实际上，市场对本次LPR利率下调的预期是比较一致的，这也是近期监管层强化预期管理的成果。不过LPR利率一降，市场总是会自然联想到对房地产市场的影响，甚至争论是否房地产市场的调控政策要放松。笔者针对这几个问题，阐述一下自己的看法。

第一，本次LPR下调意在稳定市场预期，强化政策导向。CPI在上破3%之前，市场机构对货币政策的方向和预期是比较明确的。中央多次表示经济下行压力较大，要降低金融服务实体经济的成本，所以市场对货币政策的宽松预期基本是一致的。10年期国债收益率除了4月份走高外（3月经济数据超预期叠加国债供给井喷影响），多数时间都在下行。9月份猪肉上涨导致CPI突破3%，而9月20日的LPR利率报价并未出现市场预期的下调，导致市场预期出现分歧，分歧的焦点在于CPI数据是否会对货币政策造成硬约束。

针对这样的预期分歧，央行在不断重申强化逆周期调节的同时，在11月份降低了中期借贷便利（MLF）的利率，并调低了7天逆回购利率，这本身就增强了市场对本次LPR下调的预期值。而LPR的下调（5年期LPR下调略超预期）落地，进一步强化了市场机构对货币政策走向的认知，这样一方面能够提高货币政策的实施效果，另一方面也能减轻市场对CPI扰动的担忧。

第二个问题，LPR下调是否意味着房地产调控的放松。要理解这个问题，我们可以从政策基调和房贷利率走势两方面去考量。首先，政策导向方面，习近平总书记在2016年中央经济工作会议上首次提出“房住不炒”，此后该论调已经多次在政治局会议、央行货币政策例会等被提及，“不将房地产作为短期刺激经济的手段”根本上说是一个政治站位的问题，所以，从政策方面来看，房地产调控的主基调并没有改变。

其次，房贷利率方面，理论上讲，贷款利率尤其是中长期贷款利率下行，确实利好房地产行业。目前，房贷利率的定价是采用5年期以上LPR加点的方式，且不说加点的幅度可以调整，假设在加点幅度不变的前提下，整体房贷利率下调5个基点，对潜在购房者或者还贷者而言，并不会有太大实质性的影响，甚至对市场预期的影响都不会太大，但有可能会成为一些卖房群体或者中介的“理论”筹码。事实上，若LPR没有变动，但加点幅度主动减少，才可能会对市场预期造成较大的冲击。

第三个问题，5年期LPR下调的意义是什么？11月19日央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，易纲行长在总结中强调，“要继续强化逆周期调节，增强信贷对实体经济的支持力度……要发挥好贷款市场报价利率对贷款利率的引导作用，推动金融机构转变贷款定价惯性思维，真正参考贷款市场报价利率定价，促进实际贷款利率下行。要继续推进资本补充工作，提高银行信贷投放能力。”实体企业的短期贷款一般用于经营性支出，而企业投资、基建方面则对贷款的期限要求更长。

5年期LPR跟随MLF的下调，一方面给市场的预期是未来将有越来越多的贷款和LPR利率挂钩，利率并轨改革推进的效果将越来越显著。另一方面，在经济下行压力增大的背景下，三季度一般贷款加权平均利率反而出现了小幅上行，降低金融服务实体经济的成本迫在眉睫，后期MLF和LPR仍存在继续下调的可能性。

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