记者 陈鹏

2020年政府工作报告提出，“创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行”。

怎么才算直达实体经济？如何创新？市场对此有颇多猜想。

部分机构认为，“直达实体经济”可能意味着央行会越过金融中介，直接向实体经济派生信用。在这方面，或借鉴美国等一些发达国家的做法，使用“类QE”工具。其中一种做法可能是针对特定金融机构、给出较低的利率和较长期限、规定资金用于特定实体领域。

以下为界面新闻整理的机构观点

中信证券：可能聚焦在信贷层面支持方式的创新

我们认为这可能会聚焦在对信贷层面的支持方式创新，以体现结构性的支持。从创新方式来看，我们认为美联储在疫情期间所采取的相关工具创新经验值得借鉴。

美联储在疫情爆发之后通过CPFF（商业票据融资安排）、PMCCF（一级市场公司信贷工具）、TSLF（定期证券借贷工具）等货币工具直接购买商业票据、信用债、ABS（资产支持证券）等方式支持实体经济流动性。同时。为了配合2万亿美元财政刺激法案（CARES Act），创新了PPPLF（工资保障项目流动性便利）和MSLP（主街借贷项目）等工具定向支持中小企业贷款。

我们认为，这些创新型工具在疏通货币传导机制、更好地支持实体企业尤其是特定类别企业的效果较好，未来我国央行在创新货币工具时可能在方式方法上进行参考。

兴业研究：可能设立特殊目的载体

如何创新货币政策工具使其直达实体经济呢？从美国和日本的经验来看，有两种可能的方式：其一，由央行给金融机构发放期限较长的低息贷款，并要求金融机构将资金用于特定领域，以夯实经济基础；其二，设立SPV（特殊目的载体），购买金融机构发放给符合条件的中小企业贷款的部分收益权。

华创证券：存在越过银行体系的倾向

货币政策工具创新强调“直达实体”，存在越过银行体系的倾向。工作报告对于工具创新的描述是“创新直达实体经济的货币政策工具”，所谓直达实体或意味着越过金融中介，央行直接向实体经济派生信用。若类似于美联储直接购买企业债券资产的工具，则其对国内货币政策操作框架的影响或是前所未有的。

光大证券：央行可能针对特定金融机构或SPV提供增信

一般而言，央行货币政策工具的交易对手是一级交易商，并不针对实体经济，如果要实现“直达实体经济”效果，这一工具将具有“类QE”性质。

在货币政策工具的设计上，央行可能会针对特定金融机构，或者SPV提供增信，对承诺保持就业岗位基本稳定的民营企业、部分行业龙头、重要产业链企业，提供增信支持，支持低评级企业发行债券融资。或者，实施普惠小微信用贷款支持方案，提高信用贷款的占比，通过明确贷款规模、利率、期限、资金用途等相关要素，给予低成本资金支持，达到精准滴灌的目的。

同样需要注意，长期以来我国间接融资体系的发展，所形成的银行作为服务实体经济的主要力量，不会因直接信用融资工具出台而逆转，该政策工具实施后，所形成的总量效果或杠杆效应需要另行观察。

天风证券：可能修改监管考核指标

以往货币政策传导不畅的主要表现是金融资源难以有效配置给实体企业，存在资金在金融体系内空转甚至套利的现象。报告要求创新货币政策工具，后续可能通过修改监管考核指标、明确量化指标约束等方式，提高货币政策传导效率。例如本次政府工作报告中明确提出“大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于40%”