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如何跟随美联储投资丨财富书单②

投资者从未像今天这样关注美联储和货币政策,美联储主席也从未像今天这样拥有“生杀大权”——一句话便能影响几十亿、上百亿的盈亏。

来源:视觉中国

【本栏目由东方证券财富研究中心&博士后工作站与界面新闻联合推出,隔周更新。】

本期荐书人:陈达飞、李志骞、齐鲁骏、赵宇、肖佳文

 

书名:《跟随美联储投资》

作者:罗伯特·约翰逊等

出版社:机械工业出版社

推荐人:陈达飞 东方证券财富研究中心 & 博后工作站主管、宏观研究员

推荐语:投资者从未像今天这样关注美联储和货币政策,美联储主席也从未像今天这样拥有“生杀大权”——一句话便能影响几十亿、上百亿的盈亏。格林斯潘的一个“非理性繁荣”,就让全球股市为之颤抖。

沃尔克之前,美联储在美国政府体系中处于边缘地位。在凯恩斯主义主导下,真正重要的是财政政策和收入政策,货币政策常受到流动性陷阱的约束。在新古典主义主导下,货币被认为是中性的,货币政策并不影响真实产出。弗里德曼复兴了古典货币数量论,货币政策框架和规则成为政策制定和学术讨论的焦点。市场的信仰是,“别站在美联储的对立面”,“音乐不停,舞步不止”。如果将投资划分为三个步骤:大类资产配置、证券选择和择时,那么,货币政策对前两个层面均有直接影响。

在《跟随美联储投资》这本书中,作者根据联邦基金利率和贴现率(已更名为“主要信贷利率”,Primary Credit Rate)这两个指标,将美联储货币政策划分为“宽松”、“紧缩”和“不明确”三种类型,分别考察了股票、债券、商品等大类资产在不同时期的收益表现。从美国历史数据看(标普500指数,1966-2013年),在货币政策宽松时期,股票、债券的收益都高于平均水平,明显高于货币政策收缩时期。作者还进一步考察了16个板块(消费品、视食品、能源)权益资产在不同时期的业绩表现。所以,跟随美联储做投资,是自上而下的一条主线。

美联储的目标函数是最大可能就业和低通胀,需要在这两者之间取得平衡。每当通胀率超过目标通胀率,市场预期美联储加息的概率就会提升。实际操作中,美联储还需要关注货币市场的流动性和资产泡沫。理论上,只有在资产泡沫破裂会引发实体经济衰退的时候,才能显著影响美联储的决策。

 

书名:《传染:为什么疾病、金融危机和社会行为会流行?》

作者:亚当·库哈尔斯基

出版社:中信出版集团

推荐人:赵宇 东方证券财富研究中心博士后研究员

推荐语:金融资产价格下跌一定是件坏事吗?很多机构尝试从不同角度解释近期市场的大幅调整,但似乎很少有人把市场危机蔓延与传染病联系起来。从传染病学的角度看,当事物持续上行,但却找不到令人信服的解释时,才是最应当恐惧的时候,因为从曲线的形状上看,金融资产价格的上涨及暴跌与麻疹或其他传染病的暴发及消退几乎完全相同。

《传染》一书的最大特点就是介绍了流行病学在其他领域的应用。作者亚当·库哈尔斯基是伦敦卫生与热带医学院传染病流行病学系副教授,本书中他把传染病学的研究方法和思路推广到更为复杂的领域:用防控传染病的方法降低金融危机的爆发风险。

传染病传播、金融危机爆发看起来有偶然性,但背后的数学规律非常相似。尽管传染病的疫情曲线不尽相同,但通常都会包含4个主要阶段:散发期(Spark)、扩散期(Growth)、暴发期(Peak)、下降期(Decline)。另一方面,金融泡沫周期也包括四个主要阶段:首先是隐匿(Stealth)阶段,这一阶段专业的投资者发现新的投资标的,资产价格开始上涨;第二阶段是醒悟(Awareness)阶段,更多投资者加入投资,早期投资者想要兑现,会有抛售行为;第三阶段是狂热阶段,投资项目广为人知后,媒体关注,公众参与,在狂热阶段中价格越炒越高;最后是破灭阶段(Blow Off),泡沫破裂,价格暴跌。金融价格演变周期与疾病暴发非常类似,在历史中不断重演,小型金融泡沫事件经常发生,最典型的是就比特币。

金融传染与疾病传染存在一点不同,人群被疾病感染的前提的是必须暴露于病原体,但金融危机蔓延并不需要直接暴露,危机是“预期实现的”——当人们认为危机要到来,看起来运转良好的机构会突然破产,资产价格会突然暴跌。如果多家机构都投资了同一个产品,那么各机构间就会出现一条潜在的风险传播途径。各国的中央银行也在利用传染病学方法阻止未来发生金融危机,包括为网络中的大型银行设置隔离保护,降低其对“疫病”的易感性;以中心交易点取代场外交易,使网络结构简明化。无论是控制金融危机还是控制疫情,都必须识别传染链,回顾过往才能展望未来。

 

书目:《时运变迁:世界货币、美元地位与人民币的未来》

作者:[美] 保罗·沃尔克 / [日] 行天丰雄

出版社: 中信出版社

推荐人:肖佳文 东方证券财富研究中心博士后研究员

推荐语:美国之所以能够通过货币政策、国债利率广泛影响着国际经济与全球金融市场,主要是由于现行全球货币体系是围绕美元展开的体系。美国成为世界头号强国离不开美元的世界货币地位。因此理解世界货币体系的形成与流变是极为重要的一个问题,这将有助于我们理解美元是如何取得今日之地位,未来又会发生怎样的变化。

本书由前美联储主席保罗·沃尔克和前日本大藏省次官行天丰雄合著,从亲历者视角叙述了布雷顿森林体系从危机到解体再到事后管理的整个过程,并解释了布雷顿森林体系中的结构性缺陷。结合20世纪90年代的国际政治经济局势,提出了布雷顿森林体系以某种变形得以重建这一观点,并指出布雷顿森林体系的理念在冷战后的更大成功中却制造着自身最本质的危机。

布雷顿森林体系的核心是美元与黄金挂钩,其他货币再与美元挂钩,事实上形成了一种“黄金-美元汇兑本位制”。在二战后的经济恢复期结束,国际贸易和投资进入爆发式增长状态之后,这种安排就陷入了“特里芬两难”。一方面战后国际经济交流的扩大必然要求国际支付手段的增加。由于黄金储量和开采量相对有限,国际支付规模的扩大就使得其他国家对于法定地位等同黄金的美元的需求日益增大。另一方面为了不使国际贸易和投资陷于停滞,美国只能通过增加自身国际收支赤字的方式来向美国之外的国家提供美元。从长远来看,这使得美国将美元兑换成黄金的承诺承压,从而导致美元贬值的巨大压力。

1971年“尼克松冲击”从根本上终结了固定汇率制的布雷顿森林体系,并开始使用目前主要通行的浮动汇率制度。沃尔克在书中为我们展示了布雷顿森林体系解体过程中的一系列关键转折点。而行天丰雄则讲述了“广场协议”导致的日本经济衰退乃至其后“失去的二十年。”当时的日本是国际主要顺差国,是美国和其他国家贸易政策抗议的主要对象。

伴随中国在全球经济中地位的提升,人民币也正在谨慎地向世界主要储备货币进发。美国对于我国汇率政策的争论与当年美日之间的争端有一定的相似之处。阅读本书有助于读者准确理解过去历史发展的逻辑,也有助于我们窥见未来国际经济走势的一丝端倪。

 

书名:《逃不开的经济周期》

作者:拉斯·特维德

出版社:中信出版集团

推荐人:齐鲁骏 东方证券财富研究中心博士后研究员

推荐语:正如本书的副标题“历史、理论与投资现实”所表述的,在全书五篇共二十九章的内容结构中,作者以丰富的知识储备与深厚的理论功底,以经济学史的表述手法,引人入胜的向我们介绍人类社会发展过程中对经济周期的不断探索与精神传承,可以说是经济学版的《人类群星闪耀时》。

经济周期的研究源于对货币信用的产生,牛顿1696任英国皇家铸币厂主管,艾萨克勋爵在往后的相当长的时间内等同于英国金本位于货币信用的代名词。到了1705年,约翰·劳在《论货币和贸易》出版后开始在欧洲推广纸币运用的概念,他明确对交易的商品价值而非货币价值做出了讨论。约翰·劳的纸币理念在法国奥尔良大公的支持下得到实施,也同样因奥尔良大公而造成了经济过热的泡沫。

在奥尔良大公去世的1723年,法国纸币改革失败,也是在这一年,距离约翰·劳家乡爱丁堡15公里的小镇上,亚当·斯密出生。《国富论》启发了同一时期让·巴蒂斯特·萨伊和亨利·桑顿对经济学的思考,前者提出了经济学中著名的“萨伊定律”,后者则因为对信用(或货币)的见解与实践,被誉为“近代中央银行之父”。之后瓦尔拉斯把数学方法运用到经济学的均衡研究之中,则又深受到牛顿的影响。

在体验阅读所带来传承感的同时,我们同样可以对当时的经济环境、民众心理预期和经济周期阶段有更深刻的理解。在第三篇与第四篇的内容中,作者详细地介绍和总结了从古典经济学到迄今为止,对于经济周期的思想观点与成果精华,包括周期图景、模式、涟漪、预期等多个方面,也指出经济周期的两个客观因素,时间滞后性与信息不对称,带来了经济的共振与波动。作为熟稔经济学研究的作者,其对书中第二十章的写作可谓脑洞大开的点睛之笔,古往今来对经济周期的思想在这里凝练和碰撞,再围绕核心无限延展。

作为最后部分,第五篇的内容围绕经济周期与资产价格的变化,总结了房地产市场、收藏品、贵金属、商品期货、以及股票、债券等金融资产的阶段表现顺序和一个循环过程,给出了货币加速器、存贷加速器、资本支出加速器、抵押加速器、情绪加速器、耗竭现象、信用崩溃七组驱动现象,对于想要结合周期与资本市场规律的读者而言将有直接帮助。

正如书中结尾所言,“无论处于何种境地,我们都会更加明智”,也亦如开篇,“萧条的唯一原因就是繁荣”。

 

书名:《新金融秩序:如何应对不确定的金融风险》

作者:罗伯特·希勒

出版社:中信出版社

推荐人:李志骞 东方证券财富研究中心博士后研究员

推荐语:风险管理一直是金融创造社会价值的重要方式之一。过去几十年,宏观经济和金融行业都取得了飞速的发展,这既体现在各类宏观经济指标上,也体现在通信、教育、文化、医疗等领域的新产品与服务,以及全球金融资产和金融产品的快速扩大。但是,这种增长依然伴随着全球宏观风险隐患、经济结构不平衡、贫富差距扩大等问题。是否能够通过金融制度创新来有效管理各类宏观和微观层面的金融风险?提高社会公平与福祉。

《新金融秩序:如何应对不确定的金融风险》一书正是对这个问题的思考与回答,作者提出了一套以保护国家财富为目的的全新风险管理基础架构,包括了微观层面的个人收入风险,以及宏观层面的国家经济增长、债务、社会保障体系风险等。

作者在书中提出了新金融秩序的六个理念:生计保险、宏观市场证券、收入挂钩型贷款、不平等保险、跨代社会保障体系、国际性政府间金融协议。生计保险可以为个人未来职业收入提供保险,例如一个钢铁工人基于自己未来收入与保险公司签订合同,在未来收入下降时获得相应保险补偿或理赔,降低个人收入风险。宏观市场证券旨在建立一个超越国界,以全世界各国国内生产总值之和为标的市场,来降低或分散国别风险,例如一国的国债融资利率与其经济增长率挂钩。收入挂钩型贷款指金融机构可以根据客户未来的收入水平发放贷款额度,个人也可以出售未来收入份额进行融资,达到资源的跨期配置。不平等保险指政府可以通过立法来规定社会收入差距的上限,超过上限则行使激进的税率等再分配政策来降低社会不平等程度。跨代社会保障体系指在社会老龄化背景下,可以通过将退休人员占总人口的比例纳入个人缴纳养老金的比例中等方式,达到社会养老金的长期持续供给。国际性政府间金融协议指两国可以签订协议来降低自身经济增长与债务风险等。

当前我们正迈入一个各国经济、各类市场主体紧密相连的时代,宏观与微观风险点增多,风险传染加剧。苏伊士运河货船堵塞,让全球油价大幅波动,大量跨国贸易暂停;美国对冲基金Archegos Capital“爆仓”,让其他国金融机构损失重大。未来如何更有效管理各类风险,应该是金融行业需要思考和解决的问题。

 

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