记者 王玉

“央行碳减排支持工具”在万千期待中终于落地。分析师认为，中国人民银行此次推出的碳减排支持工具本质上可以看作是一种低息、定向再贷款，即结构性政策工具，而非全面的货币宽松。 

有分析师认为，碳减排工具的推出意味着下调存款准备金率的可能性降低。比如，广发证券表示，长期来看，碳减排支持工具的设立，使央行新增了投放中长期资金的渠道，在一定程度上会削弱降准补充银行中长期资金的必要性。 

但也有分析师持反对意见，认为央行仍有降息、降准的可能。天风证券指出：“我们判断未来宏观图景大概率向通胀见顶回落+经济震荡偏弱的方向转化。季度GDP（国内生产总值）增速低于5%（还要考虑两年同比），大概率可能引发央行降息。” 

此外，分析师认为，碳减排支持工具的政策效果取决于符合条件的碳减排重点领域的项目数量和贷款投放规模。 

浙商证券表示，短期来看，央行通过碳减排支持工具投放的流动性有限，规模大约在2000亿元到3000亿元，年内仍有降准的可能。 

根据央行周一晚间的公告，此次贷款的发放对象暂定为全国性金融机构，以“先贷后借”的直达机制，通过金融机构向碳减排重点领域内相关企业发放的符合条件的碳减排贷款，央行将按贷款本金的60%向金融机构提供资金支持，利率为1.75%，期限1年，可展期2次。

以下是部分机构对央行推出碳减排工具的解读

招商证券：不意味着货币政策转向宽松

碳减排支持工具的推出不意味货币政策转向宽松，短期内该工具恐难以带来可观的增量资金。政策工具支持范围的选择，体现出央行没有宽松“总闸门”的意愿。

中央在双碳战略“1+N”顶层设计方案中，规划了八大领域、十项行动，这些工作的推进都需要大量资金的支持。但央行的碳减排支持工具明确提出，支持范围仅包括清洁能源、节能环保、碳减排技术三大重点领域，支持范围明显收窄。

此外，央行在答记者问时强调“初期的碳减排重点领域范围突出‘小而精’，重点支持正处于发展起步阶段，但促进碳减排的空间较大，给予一定的金融支持可以带来显著碳减排效应的行业”。由此可见，央行在碳减排支持工具设计时，重视“见成效”与“有节制”，优先选择能产生显著碳减排效应、起步阶段企业进行重点支持。这反映出央行在工具推出初期仍较为审慎，防止其成为“大水漫灌”新的渠道。

中金公司：算不上大规模宽松

单就碳减排工具来看，它是松货币的一个渠道，但仅就目前政策来讲，碳减排支持工具可能还算不上大规模的宽松。

根据央行统计数据，目前绿色贷款余额为14.8万亿元，占全部贷款总额的7.8%，其中狭义的清洁能源行业贷款余额3.8万亿元，占全部贷款总额的2%。

碳减排支持工具到底能否发挥多大的效果，还要看配套信贷政策的支持。以小微企业再贷款为例，小微企业的信贷政策其实综合了资金与信贷两端。小微企业再贷款余额虽然在2020年同比“仅”增加6900亿元，但是2021年新增小微企业贷款达到5.8万亿元，相比疫情前的水平高出2.4万亿元，背后一个重要的原因是国务院要求普惠型小微企业贷款余额增速不低于30%；2021年1-6月支小再贷款减少874亿元，但上半年新增小微企业贷款4.9万亿元，创下历史新高。

天风证券：是对商业银行的定向降息，但不是对市场的降息

本次央行推出的碳减排支持工具本质上可以看作是一种低息、定向再贷款。作为对比，历史上央行创设的另一个低息、定向领域的结构性货币政策工具是支持棚改金融的工具PSL（抵押补充贷款）。

但是从债券市场特别是银行间市场角度考虑，政策利率不变则资金利率难有变化，算不上降息。因为资金利率的关键在于利率走廊，而走廊利率关键在于政策利率，政策利率不动则总体资金利率很难有大的变化。从这个角度分析，不管是降准，还是此前支小再贷款，包括本次碳减排支持工具，一切不涉及走廊利率框架的变化，都不能视作市场意义上的“降息”。

未来央行是否有降准降息的可能？答案是肯定的，降准仍有可能，降息也不能排除。我们判断未来宏观图景大概率向通胀见顶回落+经济震荡偏弱的方向转化。季度GDP（国内生产总值）增速低于5%（还要考虑两年同比），大概率可能引发央行降息。

平安证券：目前并非全面宽松的适宜窗口

碳减排工具的推出具有涵盖所有全国性金融机构的定向降息效果，也具有动态的定向降准效果，但其宽松意味要明显弱于传统意义的（定向）降准、降息，这也意味着目前可能并非祭出这些传统的全面宽松货币政策工具的适宜时间窗口。该政策的效果最终取决于符合条件的碳减排重点领域的项目数量和贷款投放规模，因此结构性含义十足。

在货币政策“价”的层面，碳减排支持工具有“定向降息”的效果。这主要在于其可替代中期借贷便利（MLF）发挥弥补中等期限基础货币缺口的作用，而MLF利率为2.95%，比碳减排工具高出120个基点（BP），从而可降低银行的综合负债成本。但相比此前市场预期的绿色中期借贷便利（GMLF） 来说，碳减排支持工具是在更加局部的意义上降低银行负债成本，且定向降息的效果要取决于符合条件的碳减排信贷投放规模。 

在货币政策“量”的层面，则通过额外的基础货币投放助力稳信用。按照贷款本金60%的资金支持比例，意味着商业银行每投放100元碳减排领域贷款，央行将相应投放60元基础货币，经过7倍左右的货币乘数放大，可最终带来420元的货币供应。也就是说，商业银行对碳减排领域的“输血”，将会换来央行对商业银行更低成本的“输血”，这有利于提高商业银行支持碳减排重点领域的意愿和能力，产生更广泛的稳信用效果。

浙商证券：1.75%利率短期看是大幅定向降息，年内仍有降准可能

央行对金融机构发放的符合条件的碳减排贷款，按贷款本金的60%提供资金支持，利率为1.75%，该利率较1年期MLF利率低120个基点（BP），工具发放对象暂定为全国性金融机构，因此，碳减排工具的推出短期看是针对部分银行的大幅定向降息。

考虑到碳减排支持工具相较MLF利率明显的成本优势，该工具后续会替代部分到期的MLF。同时，央行要求金融机构向企业提供的碳减排贷款利率应与同期限档次贷款市场报价利率（LPR）大致持平，有助于银行以更低的资金成本向实体部门传导，为企业降低融资成本。

今年四季度，碳减排支持工具投放规模可能在2000亿元至3000亿元。用今年三季度的新增信贷总量乘以减碳贷款比重（预计为10-15%，比绿色信贷口径更大），乘以全国性金融机构信贷占比，再乘以60%。鉴于该工具体量不大，货币投放效果有限，我们认为年内仍有可能有一次降准。

广发证券：长期看一定程度上会削弱降准的必要性

长期来看，碳减排支持工具的设立，使央行新增了投放中长期资金的渠道，在一定程度上会削弱降准补充银行中长期资金的必要性。

对广义流动性而言，碳减排支持工具有一定的改善作用，但由于面向的行业与贷款发放范围偏窄，在落地上是项目驱动，对流动性的作用不宜高估。对狭义流动性而言，碳减排支持工具能够释放的基础货币规模短期也相对有限，其“宽松”的意味并不如传统货币工具。

碳减排支持工具更值得重视的信号在于对产业端，它重点支持“清洁能源”、“节能环保”和“碳减排技术”三个碳减排领域，关于细分领域也有进一步的详细圈定，这相当于一个碳减排推进初段的政策地图。