文丨方正证券

方正证券周四(1月20日)发布年度海外策略研报，他们认为港股与内地PPI-CPI剪刀差的缩窄有利于中下游企业盈利修复，AH溢价处于高位凸显港股性价比，高股息特征具有一定的防御性。

研报在港股的板块配置上，建议关注互联网科技、新能源、消费复苏、先进制造这四个领域。

研报称，港股呈现结构化趋势，港股在2021年的部分利空影响已逐步落地或消散，港股已经进行了较为充分的整固，2022年大概率将出现反弹，是从“潜龙勿用(发展势头较好，但比较弱小)”步入“见龙在田(机会千万不可错过)”的阶段。

在趋势的结构上大概率也将是同A股类似，上半年好于下半年，港股明显的调整时点可能出现在2022年3-4月以及2022年下半年3季度。但港股的反弹幅度或许也将是有限度的，可能有结构性小牛市而非趋势性大牛市。

回顾2021年，2021年的港股因为内地的产业政策强化、部分房地产公司违约、新冠疫情以及上游通胀导致部分公司盈利趋弱、美国货币政策收紧预期不断增强、中美关系积极进展不及预期等原因表现不佳，其中咨询科技业因反垄断等原因领跌。南向资金偏爱港股龙头股，外资仍为市场主体，南向资金莫轻言抢夺定价权。

基本面的展望上，2020年的低基数效应消失，2022年国内GDP增长将回归潜在增速；同理，全球经济复苏边际放缓，各地区复苏将不平衡。

在政策面的展望上，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，因而宏观政策侧重稳增长且政策发力适当靠前。产业政策基调将会延续，但与2021年也有差别，比如反垄断的监管强度已过加速期，步入常态化监管阶段，同时国家将大力发展数字经济。

至于流动性这一因素，方正认为我国货币政策以我为主，不但不会追随美国加息，反而会降息以稳增长，国内货币宽松环境理论上有利于南下资金增长。

但就海外流动性而言，美国2022年可能多次加息（至少加息三次）并开启缩表，对港股构成不利因素。

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