英国“退欧事件”会不会是宏观层面尾部风险的最后一锤？申万宏源证券在其最新发布的研究报告中提出了这个问题。报告认为，“退欧与否”对资本市场的影响是深远的，甚至可能左右下半年的全球情绪的走向，最终，是避险情绪上升还是风险偏好回归？

首先，脱欧的概率以及对资产价格的影响。暂时撇开英国和欧洲大陆过往的历史纠结不谈，就谈资产定价，目前无论是黄金、美元、债券的定价里面没能反映任何一种预期。因为预期是紊乱的。当前民意调查显示“退欧与否”的意见是非常胶着的，基本可以理解成50%-50%区间里面。无非是在从52%支持脱欧变为53%支持留欧之间反复，个位数变化没必要纠结。基本是对半分的意见划分意味着什么？意味着当前没能形成任何一种主流预期，因故资产价格会极易受到任何一种新增变化的影响。

用过去两周看到的变化来说明，先是英国退欧支持率在中国“端午假期”快速上升，跌落至1200一线的黄金突显反转；此后是亲欧派议员Jo Cox遇袭身亡之后，留欧派迅速重获优势，周一英镑录得2008年以来最大单日涨幅。如果质疑民调有其抽样过程的统计缺陷，那么资产价格是全球投资者用真金白银在做表态，目前看到的是预期的紊乱与脆弱，可以预期本周五的资产波动会非常剧烈。如果“退欧”实现，黄金、债、美元仍会持续上涨，美欧股市的压力很快会向新兴市场蔓延；如果结果是不脱欧，过去半个月的调整会完全反转，英镑与欧元会收回全部跌幅。50%-50%的分布基本就是“掷硬币”，这是一个很难赌的情况，也没必要赌，所以建议是最近三天有必要做出防御性动作。

第二，脱欧对英国和欧洲以及全球经济的影响。“脱欧与否”会影响全球复苏的前提假设，因此会有一个很大的影响。欧洲经济的GDP在目前非常脆弱的复苏初期可能产生很深远的衰退风险。至于贸易摩擦、货物流转、投资进出、劳动力转移的负面影响不多谈了，IMF做了很全面的情景计算，强调一点，英国和欧盟的新关系会有一个很漫长的讨论过程，不排除英国和欧盟双方也许会签订更高明的贸易协定来避免欧洲和英国遭遇“双输”的经济冲击，但是这个过程是很长的，预计需要将近1年来重构这个体系，报告认为当前的全球经济和金融市场可能承受不了这一年的空白与停滞。

报告指出，脱欧的影响既重要又深远。不能简单认为中国债券市场与国际债券市场仍是隔离的，联动渠道的薄弱导致避险情绪很难向国内传导。一旦退欧，可能会推翻我们在2014退出QE以来，对全球经济的一个大假设，就是经济是否还在复苏？一年的停滞会改变整个欧洲经济复苏的现状，也会影响主要央行的货币政策，美国第二次加息比第一次加息更重要是因为它是全球经济重回一个复苏状态的政策信号。现在很关键的是站在第一次加息和第二次加息的中间点，一旦“退欧”是否可以类似97年的亚洲金融危机，五次加息周期唯一一次告吹的事情就可能会重现。这对整个债券和资金的配置都会有深远的影响，收益率的下行就不仅仅是短暂的避险，可能更多的是对全球复苏的停滞导致投资时钟再次逆转。

“我们不赌结果，只是再次强调，做好应对突发情况的防护措施，毕竟公投结果的最终公布会落在我们的交易时间之内（北京时间24日下午14:00），亚洲将是第一个收到冲击的区域。”报告表示。