十一“黄金周”，黄金成为最大的输家。10月1日-7日，COMEX黄金大跌4.5%，创一年来最大单周跌幅。九州证券全球首席经济学家邓海清认为，“黄金大坑”可能才刚刚开始。

与目前黄金表现不同的是，2016年前7月，COMEX黄金上涨30%，为2012年以来黄金涨幅之最。

2016年上半年的黄金上涨，与“滞胀”毫无关系，其真正原因是2016年上半年美联储加息预期减弱，叠加风险事件频发，导致全球长期利率预期下降，以及美元指数见顶回落。

2016年以来，美联储加息一次次落空，同时美联储不断下调美国经济、通胀、长期利率预测，是导致黄金上半年牛市的关键。这从两方面利好黄金：一是黄金与名义利率负相关，长期名义利率预期下降，会直接导致黄金价格上涨；二是美联储的明显鸽派导致美元指数阶段性见顶回落，黄金与美元指数负相关，因此也会导致黄金价格上涨。

除美联储因素之外，各种风险事件也加剧了全球的长期避险情绪。英国脱欧、美国大选、德银危机、日本负利率等，不仅是短期的风险事件，而且加剧了全球经济、金融、政治的长期不稳定性，这些因素共同导致了全球的长期经济增长和利率预期下降，从名义利率和避险情绪两方面均利好黄金。

邓海清认为，黄金的避险是有限的，不是什么险黄金都能避。如果风险事件导致全球实际利率下降、美元走弱，那么黄金能够起到很好的避险作用；但如果风险事件导致全球实际利率上升、美元走强，则黄金不但没有避险作用，反而也会大幅下跌。

高盛则认为，近期国际金价大幅下挫可能是较好的战略买入机会，在没有ETF抛售的情况下国际金价大跌似乎就是给出较好入场机遇。

但现在的问题是，情况正在发生变化，上半年黄金上涨的理由已经不再成立。目前出现了最不利于黄金的组合：“全球实际利率边际上升＋美元走强”。全球实际利率边际上升，与全球央行流动性边际拐点是一个意思，利空黄金；美联储是全球央行流动性边际拐点的领头羊，美国是全球唯一由货币宽松开始转向货币紧缩的国家，与其他国家央行的L型拐点相比，美联储为V型拐点，这将导致美元指数走强，同样利空黄金。全球央行流动性边际拐点的风险，特别是美联储重新步入加息周期的风险，是黄金无法避免的。

具体到“十一黄金周”，美国数据公布较多，其中PMI大幅超预期、初请失业金略超预期，非农就业、失业率、ADP就业皆不及预期。整体而言，美国数据方面不支持美联储过快加息，对黄金构成利多，但数据无法挽救黄金的暴跌。

国信证券认为当前美国就业市场的表现已符合12月加息的条件，而无论美联储年内是否加息，美元指数均有较大的概率再度走强。国泰君安证券也认为，由于接近充分就业、核心通胀在2%以上，美联储年底加息为大概率事件。

近期美联储的鹰派表态，引发了市场对美联储重演1994年超预期加息的担忧。邓海清指出，除非10月-11月美国经济数据明显恶化，否则美联储12月加息仍为大概率事件。在美国经济没有明显恶化迹象的前提下，美联储有必要提前实现利率正常化，以抑制资产价格泡沫，同时为下一次经济危机预留货币宽松空间。

目前CME利率期货隐含的12月加息预期仅为65%，当前的市场并未完全隐含12月加息。这意味着如果12月真的加息，或者市场加息预期进一步增强，则“全球利率边际上升＋美元指数走强”的组合仍将继续，“黄金惨剧”仍会继续上演。