自华西能源（002630.SZ）停牌五个多月后，宣布以13.5亿元收购恒力盛泰（厦门）石墨烯科技有限公司（下称恒力盛泰）15%股权以来，关于该项目的争议从未停止。

成立至今不到一年的时间，恒力盛泰达到近百亿元的估值，其背后订单关联过多、高毛利难以持续等问题，遭到业内的质疑。

11月1日，华西能源举行收购恒力盛泰项目媒体见面会，华西能源总裁杨军、恒力盛泰公司创始人陈木成和厉楠对上述问题作出回应，恒力盛泰实际控制人张博增未出席。

该宗收购案中，标的公司恒力盛泰主营石墨烯产品的研发、生产及销售。其产品线覆盖石墨烯原材料系列产品、石墨烯中间和系列产品及石墨烯下游应用产品母料系列，且主要产品均已实现量产。

亚太（集团）会计师事务所出具的《审计报告》显示，恒力盛泰100%股权按收益法评估值约99.5亿元，评估增值率1787.57%。投资者质疑该估值过高。

恒力盛泰认为，上述估值是商业谈判的最终平衡结果。在该宗收购案中，实际交易价格是90亿元，收购15%股权对应交易对价为13.5亿元。而根据华西能源今年的半年报显示，现金余额仅为6亿多元。

杨军称，华西能源作为上市公司在业界有良好口碑，近几年业绩一直保持增长，会使用结构化产品降低公司成本。目前，已有多家金融机构和华西能源洽谈合作事宜。

“华西能源要从传统产业转型，就必须要有新的产业来支撑。石墨烯是非常具备盈利性的高科技产品，恒力盛泰拥有美国张博增博士为核心的专业技术团队，我们看好他们已经在手的市场订单和团队拥有的专利技术。”杨军说。华西能源以煤粉锅炉、特种锅炉等电站锅炉的制造为主营业务。

在收购过程中，恒力盛泰存在的超高比例关联交易引起了投资者的注意。根据恒力盛泰经审计的财务报表，恒力盛泰向美国Angstron Materials,Inc.gn（AMI）以及台湾安固强企业有限公司采购了石墨烯半成品，占同类交易金额比例分别为5.76%和94.24%，这两家企业均为恒力盛泰的关联方。

另外，2016年1-8月，恒力盛泰向客户A及客户C合计销售石墨烯的金额占比达到87.04%，客户A旗下子公司总经理为恒力盛泰前董事，客户C最终控制人的法人代表为恒力盛泰执行董事，均为恒力盛泰的关联方。

厉楠解释称，恒力盛泰厦门基地从今年4月20日开始启动，一边建设一边销售，由于此前还不能做具体产品，需要美国AMI和台湾安固强企业有限公司给他们提供半成品，恒力盛泰把料做进行简单的加工和处理后再对接市场。随着9月6日厦门生产线开始生产，这种局面开始逐渐好转，估计到年底时，恒力盛泰对美国和台湾的依赖就降到很低了。

在销售方面的关联交易，厉楠表示，A公司占了同类交易金额的77%，原因是有一名恒力盛泰的前董事去了A公司担任子公司的高管，属于人员流动，但是律师认定没有超过一年，仍属关联关系。

“和这家客户既没有股权关系，也没有任何经济往来，由于该公司的特殊原因，我们跟交易所进行了申请，不披露客户名称。”厉楠说。

另一家与恒力盛泰的关联交易占了同类交易金额的9.79%，厉楠称是一家知名国企，其终端产品加工要使用石墨烯，因为恒力盛泰不在他们供应商名单内，所以最终走了通道。这个通道与恒力盛泰有一定的关联关系，不过产品实现应用并不关联。

对于恒力盛泰存在的关联交易问题，杨军对界面新闻记者表示，未来会整合恒力盛泰在包括台湾、美国方面的资源，减少货物贸易中间的关联环境，另一方面随着人员调整，相信未来构成关联交易占比高的因素可以消除。

恒力盛泰的审计报告显示，今年1-8月其营业收入为3.32亿元，净利润2.28亿元，营业成本仅为111.3万元，净利率高达68.7%，毛利率更是达到99%以上。

截至目前，新三板挂牌石墨烯企业尚无一家实现盈利，年亏损额在百万至千万级别不等。

厉楠表示，石墨烯行业是高技术行业，也是高垄断的市场定价。相比恒力盛泰单层石墨烯产品50元/克的定价，国外比较严谨的公司和实验室的售价通常在200欧元（美元）/克。

“恒力盛泰的石墨烯生产成本很低，从原材料上看，石墨烯就是从石墨矿中分离出来，国内的石墨矿通常在五六千元/吨，按照恒力盛泰的技术，可以从三吨石墨矿中制造出一吨的石墨烯。”厉楠说。

界面新闻记者在恒力盛泰的石墨烯生产车间看到，工厂里已建造完成一条生产线，技术人员正在生产石墨烯。据恒力盛泰的首席技术官林怡君介绍，目前生产车间一天可以生产300多千克，一年的产量达到100吨左右。而在收购完成之后，第二条生产线将于今年年底建成。

此前，恒力盛泰曾承诺在2016-2018年度逐年实现的净利润5亿元、6亿元、7亿元。这意味着，在今年最后的时间内，恒力盛泰还需要实现净利润超过2亿元。

截至目前，恒力盛泰已签约订单突破60亿元，2016年预计还将签约订单金额16.58亿元。

高达99%的毛利率还能维持多久？厉楠认为，在没有新的竞争对手出现之前都可以维持，这种状态估计可以持续到未来三到五年。

按照恒力盛泰的规划，到2020年石墨烯产能或将扩建到5000吨。但不能避免的是，产能爆发后，石墨烯生产企业利润会出现下降。

厉楠称，恒力盛泰不会冒进，这两年还是以200吨、300吨的规划来生产。

目前，恒力盛泰拥有的25项专利均属于公开透明的信息，或存在被其他企业模仿的风险。厉楠对界面新闻记者表示，恒力盛泰的生产线是历经数年研究得到的，由几种专利方法结合构成，完全被模仿需要3-5年时间。

不过，恒力盛泰至今仍未有终端产品出来，厉楠称年内或将有导电膜、导热膜等产品面世。

按计划，恒力盛泰还将继续开发石墨烯产品用于下游应用方向，未来会集中在四大领域：新能源领域、热管理材料领域、复合材料领域、功能性涂层及薄膜。

11月2日，华西能源开盘报13.75元/股，收13.36元/股。

（界面新闻记者刘灿邦对此亦有贡献）