刚刚公布的5月广义货币（M2）同比仅增长9.6%，为史上首次进入个位数增长。中国民生银行研究院研究员应习文认为，从长期看，M2作为现有的货币统计口径，将越来越难以满足金融深化和创新的需要，其增速下降是大势所趋，但并不意味着社会信用扩张的大幅下降。

他发表在“央行观察”微信公众号的文章指出，近年来，商业银行金融创新的不断加强和业务复杂度的不断提升，使得资产负债表原有的简单科目已无法满足需要，监管层在必要时需要对金融机构信贷收支表进行进一步的科目细化。

应习文根据中国货币信用创造的主要渠道，将M2的来源分为新增贷款、商业银行证券投资、同业业务派生、银行外汇买卖和财政存款等五个渠道。根据信用创造来源的不同，应习文表示，可以将M2信用创造分为六个历史时期。

第一阶段：1986-1993年，贷款多于存款时代。这一阶段M2全部由贷款创造，贷款余额甚至要超过M2，也就是贷款余额超过存款以及流通中现金的总和。这是因为中国仍处在人民银行一级体制向人民银行+商业银行二级体制的转变过程中，银行资产方只有贷款一类项目，而负债方除了现金、存款外，还需要有大量的财政资金进行满足。

第二阶段：1994-2000年，存贷差出现时代。从1994年开始，M2终于超过贷款余额，银行存贷差开始出现。这与1994年银行业大规模改革，人民银行+政策性银行+商业银行的基本银行体系形成有关。商业银行资金运用开始多样化，除贷款外增加了国债等投资方式。同时，外汇结售汇制度建立起来，外汇占款的增加开始成为M2超过贷款的因素。

第三阶段：2000-2008年，外汇占款快速增加时代。外汇占款占M2的比重由2000年的11%增加到2008年的31%，是中国货币投放的最重要来源。与此同时，有价证券净投资与其他项则出现了占比下降。

第四阶段：2008-2014年，后危机时代。2008年随着全球金融危机的爆发，外汇占款尽管仍在增加，但占M2的比重开始下降。与此同时，商业银行资金运用渠道进一步多样化，证券净投资占M2的比重开始逐步上升，商业银行证券净投资余额从2008年末的4.4万亿元上升至2014年末的20.1万亿元，占M2的比重也由9.4%上升至16.3%。

第五阶段：2015至今，外汇占款存量下降时代。随着2015年“811汇改”开启，中国结束了长达十多年的外汇占款增加时代，外汇占款由2014年末的27.1万亿元下降到2016年末的21.9万亿元，其占M2的比重也由22%下降到14%。同时，随着金融不断深化，商业银行投资业务继续大幅增长，由2014年末的20.1万亿元增加到43.7万亿元，占M2的比重也由22%上升至28%。

应习文表示，导致5月M2增速大幅下降的原因有四方面：一是外汇占款；二是监管加强，金融体系持续去杠杆；三是同业之间的贷款下降；四是财政存款意外增多。

他说，央行在答记者问时没有提外汇占款，可能是因为随着人民币汇率的趋稳，本月外汇占款对M2的负面影响较小。另外，5月财政性存款增加5547亿元，较上年同期多增3928亿元，也暂时性地下拉低M2增速约0.3个百分点。