文 | 无冕财经 杨一轩

编辑 | 陈涧

对赛力斯，华为是扶上马后，又送了一程。

10月27日，赛力斯在港股市场开启招股，计划于11月5日上市。拟募资额约129.24亿港元，是今年最大的港股汽车IPO；基石投资者达22家，阵容豪华。

不可否认，赛力斯身上捆绑的“华为”标签，才是其撬动国际资本的关键动能。

而正是依靠华为，赛力斯A股市值站上2600亿，年营收超过千亿并实现盈利。赛力斯也并不讳言华为的重要性，在港股聆讯后的资料集里，61次提及“华为”。

但谁都清楚，即使能暂时交出灵魂，但命运还是得握在自己手上。即使仍将华为绑在战车上，赛力斯不可能不清楚这一点，因此，这一年多来，两者的关系也正在逐渐发生变化。

港股上市之后，赛力斯能吃到的华为红利，还剩多少？

补充“弹药”

赛力斯的逆袭大戏，继续上演。

十年前，创始人张兴海高调宣布，要在新能源车领域投入百亿。当时，还被称为小康股份的赛力斯，推出的第一款新能源车，两年才卖出几百辆，前途黯淡。

但随着2021年与华为牵手，又煎熬了两年，赛力斯靠问界在2024年迎来绝地反击，营收从300多亿，一下子飙升到1450亿，还从数年亏损跳转为盈利近60亿，成为国产造车新势力中第二家盈利的车企。

赛力斯2024年业绩大涨。

在资本市场，赛力斯也是扶摇直上，市值一年增加千亿，一度坐上造车新势力市值榜首位置。

赛力斯乘胜追击，战旗又即将插上港股，成为首家在A股和H股上市的豪华新能源车企。

一个接一个的胜利，还有华为这个靠山坐镇，资本蜂拥而至。

此次招股，赛力斯吸引了22家基石投资者，合计认购约64.2亿港元，包括重庆产业母基金、林园基金、华泰资本、广发基金、三花智控、云锋基金、Mirae Securities等，产业资本、金融资本、国际长线资金汇聚一堂。

港股上市，将是赛力斯逆袭大戏的高潮，但更现实的意义是，赛力斯又能拿到钱了。

众所周知，造车需要巨额资金投入，亏损不断的蔚来汽车，长期受资金紧缺之苦。赛力斯也需要钱。

财报显示，去年全年，赛力斯经营活动现金流出合计高达1392亿元，平均每月经营活动现金流出110多亿。今年一季度末，其经营活动现金流净额为-76.3亿元，只能靠消耗手上的现金储备度日。

在这种情况下，赛力斯的负债率在去年超过87%，今年上半年负债率仍达到76%，高于国内新能源车企平均水平。在一众主流车企中，只有奇瑞和蔚来略高于赛力斯。

赛力斯资产负债率相对较高。图片来自“极客公园”。

从财报可知，赛力斯的负债以应付票据和账款为主，也就是说，它从银行获得的贷款较少，融资渠道受限。

但赛力斯需要融资来维持运营。

从2020年-2023年，赛力斯累计亏损逾98亿，靠着去年盈利近60亿，整体亏空才没那么显眼。造血不力，据媒体统计，自A股上市以来，赛力斯累计直接融资超240亿元。

除了上市“补血”，几个月前，赛力斯宣布引入战略投资者，包括工银金融资产投资有限公司、交银金融资产投资有限公司、农银金融资产投资有限公司等，总投资额达50亿。

如果加上此次港股募资的逾百亿元，短短几个月内，赛力斯又拿到约160亿“弹药”，往前冲的底气又充足了不少。

谋求“独立”

赛力斯一夕之间崛起，创始人张兴海在网上被调侃为又一爽文样本。

有人如此总结他的造车经历：“厂是重庆政府投的，技术是华为提供的，品牌营销是余承东干的，销售场地是华为手机借的，一辆问界M9爆赚百亿，反手买下政府的工厂和华为的商标，走上人生巅峰。”

张兴海在汽车界打拼多年，仅凭几年前孤注一掷与华为合作这一点，就不能将他的成功简单归结为爽文。

而仰人鼻息的赛力斯，离真正的爽文，还是差了一点。因此，去年以来，赛力斯动作频频，意在“独立”。

去年7月，赛力斯着手收购华为手上与问界品牌相关的商标、外观专利设计等，耗资25亿元。这可以视为赛力斯独立运作问界的重要一步。

三个月后，赛力斯对外宣布，公司拟以约81.6亿元发行股份，购买龙盛新能源100%股权。后者是问界系列车型生产工厂，由重庆产业母基金、两江投资集团、两江产业集团三方合资成立。收购完成后，赛力斯拥有这家超级工厂的所有权。

拿到品牌和工厂后，赛力斯还想在渠道上找到更多话语权。

除了在北京开出首家旗舰店，去年11月，赛力斯还与中升控股达成合作，后者是中高端汽车经销商，在全国有400多家门店，其中部分门店已改建成问界用户中心。

但要想真正独立，赛力斯最需要的是自研技术，在智能驾驶上长出自己的核心能力。

这体现在研发上的快速加码。

2021年，赛力斯的研发投入不到20亿，但2024年已经超过70亿。今年上半年已投入近52亿，这一数字相比其他车企仍有差距，但也不算少了，比如小鹏汽车同期研发投入为约42亿。

此外，张兴海还表示，2025年将投入50亿元建设自有研发中心。

为了尽快甩掉“华为代工厂”的标签，赛力斯也在向外部借力。

今年10月，赛力斯宣布，其全资子公司与字节跳动旗下火山引擎签署《具身智能业务合作框架协议》，布局智能机器人赛道。

另据36氪报道，双方也在合作推动豆包大模型进入车机。知情人士透露，赛力斯自有品牌之所以要投入大资源引入豆包大模型，一个目标就是建立自己独立的智能化技术平台能力，“我们的目标是技术架构上对标问界”。

对赛力斯来说，站上港股，除了多一条融资渠道外，也是在为其拓展海外市场助力，为独立再添一把火。

仍离不开华为

拼命谋求独立，并不意味着要抛弃华为。

事实上，赛力斯还在试图巩固与华为的关系。

去年8月，赛力斯与华为签署《股权转让协议》，约定以115亿元收购引望智能10%股权。随着今年9月底第三笔转让款到账，这笔股权交易也尘埃落定。

引望智能是华为智能汽车解决方案的核心资产，车BU的技术、资产及人员已经装入，独立运营，估值超1100亿。该公司目前由华为持股80%，赛力斯持股10%。

外界普遍分析认为，赛力斯入股引望智能，意在进一步绑定“华为”，在技术、决策、供应链等方面，获得更可靠的保障。

在智界、尊界、享界、尚界挤压之下，赛力斯能享受到的华为红利，正在快速被分食。入股引望智能，成为命运共同体，可能会让这种红利维持得久一点。

虽然赛力斯想尽快从华为的影子下走出来，但至少到目前为止，赛力斯还离不开开华为。

根据招股书，赛力斯所称的最大供应商，应该就是华为，其提供“零部件、配件、开发服务、软件、销售推广服务、其他服务”，今年上半年就采购了约200亿，占到赛力斯同期营收约三成。

而2023年，华为方面的采购额，还仅占赛力斯营收的20%。

更重要的是，赛力斯目前的收入，主要来自与华为合作的问界系列车型，去年的占比已经达到90%。而其自主品牌蓝电，已推出两年半，瞄准下沉市场，但销量一般，今年上半年仅卖出逾一万辆，销量同比下滑三成。

也就是说，赛力斯对华为服务的依赖性还在增加，而其收入和利润，更是仰仗问界。

赛力斯在招股书中称：“我们与华为建立了长期稳固的业务关系，并受益于华为提供的产品及服务，若与该等合作伙伴的合作出现中断或终止，可能会对我们业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。”

不夸张地说，赛力斯的命脉，还握在华为手上。

但风险已经在悄悄累积。

今年前三个月，问界系列车型销量逐月下滑，同比跌幅接近腰斩。直到2025款问界M9面世，月销过万辆，赛力斯的状况也得以好转。

问界部分车型今年销量情况。图片来自上市公司研究院。

但M5、M7两款车已经风光不再，M9也出现缓慢下滑态势，M8能否维持月销两万还很难说。赛力斯的压力正在增加。

去年盈利近60亿，今年上半年刚好完成一半，但伴随销量下滑趋势，下半年要挣到30亿净利润并非易事。

虽然新能源车企盈利已不容易，但资本市场看不得下滑，没有耐心为不确定性埋单，即将登陆港股的赛力斯，无疑将面临更严苛的评判。

现阶段而言，华为的庇佑仍在，赛力斯就将更安全一些。但不确定的是，华为红利到底还能吃多久，吃多少。