经济学上的蛛网理论认为，某商品的热销会促发产能的急剧扩张，随后市场供大于求，产品价格暴跌，企业破产赔钱，等到该商品供小于求时，价格又再度上涨开始新一轮循环。汽车作为典型的周期性行业，符合蛛网理论特点，一般规律为，汽车销量复苏后的两年，产能将出现过剩。

在08年金融危机期间，国家出台了汽车下乡的产业政策，根据国家统计局数据，社会消费品零售总额-汽车类在09年1月出现了低点的强劲复苏，龙头股上汽集团当年涨幅1300%，跑赢大市，随后整车制造商由于行业的复苏开始拓建产能，两年后（蛛网理论周期）到了2011年1月销量增速又再度出现了明显下滑，这是因为大量购车需求由于政策的优惠被提前透支了，显示在未来的1-2年内汽车制造商将面临困境。

时间跨度来到了2012年9月，上一轮困境终结，当月汽车销量同比增速下滑到最低1.9%，随后新的购买与置换需求开始复苏，但行业的兴衰规律依然没有逃出蛛网理论，时隔两年到了2014年9月，我们看到汽车销量增速再度明显下行。

经典个股分析（一）长城汽车

在12年9月开始起的这一轮复苏中，上汽集团股价虽然同期见底，但并没有像09年那样成为新的版块领导股，反而是以长城汽车哈佛H6为代表的SUV屌丝车成为了消费者的最爱。在整个2013年，长城汽车作为传统产业的代表，老树开新枝，涨幅高达133%。

数据显示，长城汽车2013年EPS2.7元，同比增长50%，股价最高涨至52元，对应PE将近20倍，而汽车行业的平均市盈率仅为10倍，超出的溢价部分来自市场的泡沫化炒作，部分来自于长城汽车未来业绩增长的预期。

然而好景不长，到了2014年1季报，长城汽车EPS仅为0.66元，同比增长6.4%，成长性骤然失去，20倍的PE必然向行业均值10倍靠拢，股价因此大跌腰斩。

仔细分析长城汽车业绩增长放慢的原因，主要有2点：

1） 不可持续的超高净利率

全球五大车企的平均净利率是5.36%，历史上最高的净利率出现在金融危机前后，分别是丰田的2007年的6.86%和大众2012年的11.36%，但都很快就回归均值。大众、丰田和福特的平均单车利润是8433元，而长城汽车在单车售价7.13万的情况下创造了10907元的单车净利，如果扣除单车利润只有6000元的轿车，SUV的利润甚至与途观、翼虎等量齐观。

出现这样的净利率，主要基于该公司无情剥削了80、90后等无产阶级的剩余劳动价值，长城汽车人均薪酬仅为6.37万元，低于上汽、江铃等公司，但公司人工成本占比却从2005年的6%提高到2013年的10.18%。在80后、90后渐渐成为劳动大军主力之后，他们越来越难以吃苦耐劳，工资上涨是必然趋势，这将大大降低公司的劳动生产率。长城汽车人均创收87万元，不仅低于排头兵上汽，更低于同样皮卡起家的江铃（人均创收157万元），这导致人均创收与人均薪酬之比持续下降，即长城的比较优势在衰减。

2） 大量整车制造商进军SUV

在低端产品成本不短上涨的瓶颈下，长城汽车寄希望于SUV产品升级，提价走中高端路线，但中高端路线的价格区间段（超过10万以上），其竞争对手已经不再是小鱼小虾，难度量级大大提升，强如上海大众、长安福特、东风悦达起亚、广本等强手云集，在劳动生产率已无优势可言的情况下，长城是在以己之短攻彼之长，此前建立的护城河轻易就被填平了。

 

经典个股分析（二）上汽集团

上汽集团作为老牌的整车制造商，财务数据无比之完美，但其股价在2013年毫无作为，反倒是在2014年从最低点的12元开始一路爬升，最高涨幅达50%，究其根本原因主要是盘子太大，而且业绩增速一般，上汽集团总股本110亿，市值将近一个工商银行股，但是银行股的业绩不稳定，投资者担心坏账风险，而上汽集团则没有这方面风险，只是在2013年小盘股炒作满天飞的背景下，公司股票实在难有表现。

然而随着国企改制推动，上汽集团治理结构发生了变化，股票分红从原先每10股派2-3元的基础上大幅提高，2014年3月28日，上汽集团公布分红方案，每10股派12元，对应股息率竟然高达10%，股价当天跳空上行展开一轮上升通道。

 

经典个股分析（三）长安汽车

长安与福特有一个合资公司叫“长安福特”，福特之前一直不重视中国市场，直到2011年4月，韩瑞麒在上海车展上正式公布福特中国的“1515”战略：计划到2015年，福特将在中国推出15款新车。

从效果来看，长安福特给长安带来的盈利非常巨大，以2013年为例，长安汽车每股收益0.75元，同比大增超100%，长安汽车获得长安福特带来的投资收益82亿元，扣除自主业务等亏损后，净利润为35亿元。

大家知道，汽车行业是一个重资产行业，生产设备的先期投入非常大，折旧额必须依靠汽车的庞大销量进行分摊，由于在2013年，长安自主业务的销售情况未能达到盈亏平衡点，造成了一定亏损，但是随着CS75等车型的推出，2014年长安自主业务开始发力。数据显示，1-9月，长安自主品牌汽车销售104.9万辆，同比增长21.3%,增速高于行业21.6%；长安自主品牌乘用车销售56.9万辆，同比增长45.8%,增速高于行业37 %。

自主业务亏损的减少，说明拖后腿的已经跟上“福特汽车”的步伐，反应在公司整体财务数据上就是净利率的大幅度飙升，2013年长安汽车净利率为9%，但是截止14年中报，净利率已经提升至15%，也就是说原来每卖100块钱汽车挣9元，现在挣15元。

公司预计前3季度的净利润53-56亿元，同比增长约140%，机构预测全年每股收益为1.42元，按照行业平均10倍PE估值（其实考虑到成长性溢价可以给12倍的），合理价格为14元，所以目前股价已无任何投资价值。公司明年的看点在于自主车型产能的进一步释放，做到扭亏为盈，并形成新的利润增长点，券商平均预期明年净利润增速为30%。

 

总结

大部分整车制造商股票已无太多上行空间，从汽车保有的总量来看，截至2013年，我国民用汽车保有量达1.27亿辆，同比增长16%，世界排名第二，仅次于美国。从长周期来看，借鉴日韩发展经验，汽车普及过程一般需要30-40年，中国目前进入第二个十年，预计未来3-5年销量增速中枢为8%-10%，长期需求仍有较大增长空间，预计2020年保有量有望达到4亿量级。

因此，汽车销售增速每年不断放慢，是由于以往基数开始不断增大的缘故，此时汽车行业的投资目光应当转向汽车后市场，比如普通汽车每隔2年都要一次电瓶，所以做汽车电瓶的“骆驼股份”就是汽车保有量做大后的最佳受益者。以此类推，投资者可自行发掘其他汽车后市场的投资标的。