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【专访】管涛:财政赤字货币化与负利率都是“末路政策”

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【专访】管涛:财政赤字货币化与负利率都是“末路政策”

中银证券全球首席经济学家管涛表示,财政赤字货币化与负利率等非常规手段几乎是“末路政策”,缺乏成功经验,并可能存在严重的后遗症,不到万不得已,不能轻易尝试。

中银证券全球首席经济学家管涛。图片来源:受访者

记者 陈鹏

2020年全国“两会”召开前夕,经济学界掀起了一场当前中国是否应该进行财政赤字货币化的大讨论。

财政赤字货币化,简而言之就是“财政花钱、央行买单”,即财政扩大开支,由央行印钞来填补财政留下的赤字。财政赤字货币化所依托的“现代货币理论”(Modern Monetary Theory)主张政府垄断的货币创造制度,政府是主权货币的发行者,通过央行创造货币来履约,财政代替央行承担实现充分就业和稳定通胀的职能。在不引发通胀的前提下,政府债务空间可以尽可能扩大。这也是引发相关话题在近两年频繁引起热议的原因之一。

赞成者认为,在当前中国经济环境下,可以通过央行以零利率认购特别国债的方式,适度实现赤字的货币化,以缓解当前财政困难,也可以解决货币政策传导机制不畅的问题。反对者认为,如果开了财政赤字货币化这个口子,就从根本上放弃了对政府财政行为的最后一道防线,从中长期来看,可能会导致恶性通货膨胀和货币危机。

界面新闻就此采访了多位知名学者,期待传递更多有价值的声音。值得注意的是,这些专家都旗帜鲜明地提出了反对意见。

中银证券全球首席经济学家管涛对界面新闻表示,财政赤字货币化与负利率等非常规手段几乎是“末路政策”,缺乏成功经验,并可能存在严重的后遗症,不到万不得已,不能轻易尝试。

管涛强调,中国的财政和货币政策都处于正常空间,在正常空间内,还有很多事情可以做,没有必要为了创新而创新。中国政府应该依据现实经济形势和数据做出审慎判断。

以下为访谈实录:

管涛:第一,关键要看财政赤字规模有多大。中国应对这次疫情冲击,提出要提高财政赤字,但赤字规模最终能有多大,目前并不清楚,最终可能要看两会如何确定。如果是有限的规模,市场可以自行消化,没有必要走到赤字货币化的地步。中国国债对于一些金融机构、个人和国外投资者都是有吸引力的。但如果像有些人讲的搞“10万亿”,市场可能消化不了,那可能就要靠央行购买。

第二,财政和货币政策加强协调配合本身还是有空间的。比如,从央行的日常操作来讲,党的十九届四中全会提出“建设现代中央银行制度”,其中包括要完善基础货币投放机制。成熟市场的基础货币投放过程中,一个重要的市场流动性调节工具就是公开市场操作,吞吐国债。央行可以通过二级市场买卖国债来实现市场流动性的调节,健全基础货币投放机制,这方面还是有空间的。但是这不属于财政赤字的货币化。

第三,恐怕我们还是得小心。不到万不得已,就不要轻而易举地去突破一些财经纪律。财政赤字货币化由央行直接在一级市场购买国债,这跟货币政策讲的公开市场操作不是一个概念,直接后果就是货币增发,突破的不仅仅是财政纪律,还有《人民银行法》。

在此次疫情应对过程中,很多国家采取了超乎预期的财政货币刺激措施,我们要评估我们有没有走到那一步?有没有必要不计代价?在这方面,政府自身更具有信息优势去做出判断,即中国经济究竟像不像一些人预期的那么差?需要的财政刺激规模有多大?以外贸为例,大家都对外贸预期较差,但实际上4月份出口仍然实现同比正增长,好于外界预期。而政府有高频的海关进出口数据,可以早于市场掌握有关情况。

最后,我们还应当清楚一个规律,即无论财政还是货币刺激,都是有后遗症的。只不过对于西方一些国家而言,其面临的最大问题是企业和家庭的储蓄不足,一旦经济停摆,居民的生活可能就难以为继。所以,只能两害相权取其轻,首先要让企业和家庭活下去。比如,美联储对美国家庭经济状况的调查显示,4成的美国人拿不出400美元救急,所以一旦这些人停止工作,就得马上给他们现金。中国在这方面的压力则比较小。

之所以中国这一次比较克制,我觉得很重要一点就是2008-09年这一轮刺激给我们留下了很深刻的印象,一些后遗症到现在都没有完全解决。同时,中国毕竟是从计划经济走向市场经济,还有一些计划的痕迹。刺激容易退出难,应当避免这种冲动。

即便是现在大家谈到赤字货币化依托的现代货币理论,我认为,这一理论实际实施的时间并不长,还没有成功的经验。包括负利率政策,为什么美联储不敢尝试?因为没有确凿的证据表明这对经济有好处,也很难判断到底是好处多还是坏处多。从欧洲、日本的经验来看,非常规政策并没有帮助它们走出经济停滞,其依然深陷在危机的泥潭里。

所以不到万不得已,肯定不会尝试这种“末路政策”。中国现在的财政和货币政策都处于正常空间,在正常空间内,还有很多事情可以做,没有必要为了创新而创新。而且,即便不用死守3%的赤字率、60%的政府债务率,但好像也不必一下子就走到了赤字货币化的极端情形。

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【专访】管涛:财政赤字货币化与负利率都是“末路政策”

中银证券全球首席经济学家管涛表示,财政赤字货币化与负利率等非常规手段几乎是“末路政策”,缺乏成功经验,并可能存在严重的后遗症,不到万不得已,不能轻易尝试。

中银证券全球首席经济学家管涛。图片来源:受访者

记者 陈鹏

2020年全国“两会”召开前夕,经济学界掀起了一场当前中国是否应该进行财政赤字货币化的大讨论。

财政赤字货币化,简而言之就是“财政花钱、央行买单”,即财政扩大开支,由央行印钞来填补财政留下的赤字。财政赤字货币化所依托的“现代货币理论”(Modern Monetary Theory)主张政府垄断的货币创造制度,政府是主权货币的发行者,通过央行创造货币来履约,财政代替央行承担实现充分就业和稳定通胀的职能。在不引发通胀的前提下,政府债务空间可以尽可能扩大。这也是引发相关话题在近两年频繁引起热议的原因之一。

赞成者认为,在当前中国经济环境下,可以通过央行以零利率认购特别国债的方式,适度实现赤字的货币化,以缓解当前财政困难,也可以解决货币政策传导机制不畅的问题。反对者认为,如果开了财政赤字货币化这个口子,就从根本上放弃了对政府财政行为的最后一道防线,从中长期来看,可能会导致恶性通货膨胀和货币危机。

界面新闻就此采访了多位知名学者,期待传递更多有价值的声音。值得注意的是,这些专家都旗帜鲜明地提出了反对意见。

中银证券全球首席经济学家管涛对界面新闻表示,财政赤字货币化与负利率等非常规手段几乎是“末路政策”,缺乏成功经验,并可能存在严重的后遗症,不到万不得已,不能轻易尝试。

管涛强调,中国的财政和货币政策都处于正常空间,在正常空间内,还有很多事情可以做,没有必要为了创新而创新。中国政府应该依据现实经济形势和数据做出审慎判断。

以下为访谈实录:

管涛:第一,关键要看财政赤字规模有多大。中国应对这次疫情冲击,提出要提高财政赤字,但赤字规模最终能有多大,目前并不清楚,最终可能要看两会如何确定。如果是有限的规模,市场可以自行消化,没有必要走到赤字货币化的地步。中国国债对于一些金融机构、个人和国外投资者都是有吸引力的。但如果像有些人讲的搞“10万亿”,市场可能消化不了,那可能就要靠央行购买。

第二,财政和货币政策加强协调配合本身还是有空间的。比如,从央行的日常操作来讲,党的十九届四中全会提出“建设现代中央银行制度”,其中包括要完善基础货币投放机制。成熟市场的基础货币投放过程中,一个重要的市场流动性调节工具就是公开市场操作,吞吐国债。央行可以通过二级市场买卖国债来实现市场流动性的调节,健全基础货币投放机制,这方面还是有空间的。但是这不属于财政赤字的货币化。

第三,恐怕我们还是得小心。不到万不得已,就不要轻而易举地去突破一些财经纪律。财政赤字货币化由央行直接在一级市场购买国债,这跟货币政策讲的公开市场操作不是一个概念,直接后果就是货币增发,突破的不仅仅是财政纪律,还有《人民银行法》。

在此次疫情应对过程中,很多国家采取了超乎预期的财政货币刺激措施,我们要评估我们有没有走到那一步?有没有必要不计代价?在这方面,政府自身更具有信息优势去做出判断,即中国经济究竟像不像一些人预期的那么差?需要的财政刺激规模有多大?以外贸为例,大家都对外贸预期较差,但实际上4月份出口仍然实现同比正增长,好于外界预期。而政府有高频的海关进出口数据,可以早于市场掌握有关情况。

最后,我们还应当清楚一个规律,即无论财政还是货币刺激,都是有后遗症的。只不过对于西方一些国家而言,其面临的最大问题是企业和家庭的储蓄不足,一旦经济停摆,居民的生活可能就难以为继。所以,只能两害相权取其轻,首先要让企业和家庭活下去。比如,美联储对美国家庭经济状况的调查显示,4成的美国人拿不出400美元救急,所以一旦这些人停止工作,就得马上给他们现金。中国在这方面的压力则比较小。

之所以中国这一次比较克制,我觉得很重要一点就是2008-09年这一轮刺激给我们留下了很深刻的印象,一些后遗症到现在都没有完全解决。同时,中国毕竟是从计划经济走向市场经济,还有一些计划的痕迹。刺激容易退出难,应当避免这种冲动。

即便是现在大家谈到赤字货币化依托的现代货币理论,我认为,这一理论实际实施的时间并不长,还没有成功的经验。包括负利率政策,为什么美联储不敢尝试?因为没有确凿的证据表明这对经济有好处,也很难判断到底是好处多还是坏处多。从欧洲、日本的经验来看,非常规政策并没有帮助它们走出经济停滞,其依然深陷在危机的泥潭里。

所以不到万不得已,肯定不会尝试这种“末路政策”。中国现在的财政和货币政策都处于正常空间,在正常空间内,还有很多事情可以做,没有必要为了创新而创新。而且,即便不用死守3%的赤字率、60%的政府债务率,但好像也不必一下子就走到了赤字货币化的极端情形。

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