债转股要来了？

几天前，中国最大民营造船厂熔盛重工（现更名为华荣能源）宣布，拟向债权人发行最多171亿股股票（向22家债权银行发行141亿股，向1000家供应商债权人发行30亿股），以抵消171亿元债务。其中，中国银行是其最大债权方，债务总额为63.1亿元，熔盛重工将向中国银行发行27.5亿股股票以抵消27.5亿元债务。在此次债转股完成后，熔盛重工最大的债权人中国银行将变成其最大股东。3月11日收盘，华荣能源股价大涨17.70%。

债权变股权？放贷放成股东？这意味着什么？这是一种好的方式吗？一时之间，市场议论沸沸扬扬。

“熔盛重工发股还债至少是一个好的信号，神秘的银行坏账似乎有暴露的苗头。”安信证券分析师罗云峰认为，在他看来，一旦政府伴随违约化厘清了与市场的边界，那么就目前中国政府的财政状况来看，尚有一定货币化的空间。

对此，中金公司认为，产能过剩行业是银行业不良资产的主要来源之一，供给侧改革则会加快不良贷款的暴露。但风险暴露后如果能够建立系统性化解不良债权机制，有利于降低资本市场对银行资产质量风险认知的不确定性，从而带来行业估值水平的修复。处置不良债权应当多管齐下，除了核销、打包处置、证券化外，债转股也是一种可行的选择，特别是去产能后生存下来的企业股权价值会有明显提升。

而据中金公司估算，截至2015年末，煤炭、钢铁、有色、水泥等四大传统产能过剩行业有息负债约为5.5万-6万亿元。假设去产能力度在20%，对应新增不良资产约为1.1万-1.2 万亿元，相当于银行业总贷款的1.14%-1.24%。

招商证券分析师许荣聪则认为，从与银行的沟通中得到的讯息是，当前部分产能过剩行业（如钢铁、造船等）最大的问题并非产能过剩，而是产能过于分散，商业银行一直都有强烈的诉求扮演产能整合者的角色。通过在部分行业通过债转股化解潜在不良，正是商业银行实现产能整合者角色的关键一步。“但请注意！商业银行只会在有整合潜质的行业选择行业龙头进行债转股，而不会将其无限制推广到所有‘僵尸行业’和‘僵尸企业’。”在许荣聪看来，短期内债转股为银行带来了一个新的不良处置渠道：但由于其适用范围有限，银行更注重有重组潜力行业的龙头企业，核销、打包转让AMC等不良处置方式的重要性不会因此下降。

平安证券则指出，若给予银行债转股的权利，这一方面虽可以使得银行表内不良资产的处理途径手段得到进一步拓宽以达到降低资产质量压力的目的，但是另一方面也会加快部分延期续贷、已实质性破产但未纳入不良的公司债务加速债转股重组，银行表内资产质量压力短期可能不降反升。债转股的额度规模、暴露的速度、企业的选择等多方面是银行和政府、企业三方需要慎重讨论的，以防止实际操作中的道德风险和利益绑定问题。另外，银行需要建立严格的风险隔离手段，以防止利益输送。

平安证券认为债转股如若推出对银行利弊各半，短期可能加速银行不良资产出清速度，但同时可能使资产质量暴露风险概率提升，同时考虑到目前仍有法规限制存在，预计具体实施可能以个例居多。

中金公司则认为，债转股承接主体应该不是银行表内资金，因此从技术处理上不会对银行的资产负债表和资本充足率有大的影响。债转股的试点，意味着监管机构对银行体系资产负债表潜在风险的认识更加深刻，试图通过鼓励核销与转让、开展不良贷款证券化、债转股等多种手段来化解风险。中金公司预测，当前H 股银行隐含的不良率已经有13%-14%，在“商业化运作、损失分担”的原则下，加速清理银行资产负债表，有利于银行股估值的修复。