华泰证券近期发布深度专题研究报告，给出了流动性冲击下的大类资产投资建议。

在一轮完整的经济周期中，经济从衰退逐步向复苏，过热以及滞胀方向循环时，债市、股市，大宗商品，现金依次轮流领跑大类资产。其背后的经济逻辑在于需求、通胀、供给、政策在不同经济环境下有不同特征。

而2009年之后的“后金融时代”里，全球大类资产的轮动被彻底打乱。不仅仅是中国，全球其他的主要大类资产价格均有此特征。华泰证券报告认为，近2年来大类资产价格的轮动，并非经济周期带动的资产周期轮动，而是全球经济需求长期低迷，全球央行大防水，在缺乏实体资产投资方向的情况下，流动性推动风险偏好不断变化。但是，流动性传导到各交易品种需要不同的催化剂，也存在时间差异。本质上，反应的是货币的时间价值。

具体到中国，华泰证券对今年2 季度、3 季度、4 季度GDP的预测为6.6%、6.7%、6.7%，全年经济预测6.7%。经济会走一个比较平的GDP 增速走势。GDP 增速趋平，说明边际上的变数降低，中国经济尽管暂未找到新的拉动点，但增速仍有底线。CPI 连续两个月维持2.3，一季度GDP 仍达到6.7，市场担心的滞胀并未成为现实，但大类资产的轮动却在加速。

过去的一年多里，中国的大类资产配置经历了股票—债券—地产—黄金—商品的一整轮循环，“实际上，我们看到的资产价格轮动并非周期驱动，而是在流动性过剩、同时缺乏实体投资方向的情况下，由流动性驱动风险偏好的变化；流动性向各交易品种的传导存在时间差，就形成了我们观察到的现象。”华泰证券报告指出。

除了货币供应量M1 与M2 同比增速均提高之外，M1 增速与M2 增速之间的剪刀差也通常被理解为经济活力提高、企业经营行为更积极的一个指标。目前M1 与M2 的剪刀差扩大非常显著，该值已创下近6 年来的新高，不过，并未看到经济的强劲反弹。这是因为在最近几年中国金融部门加杠杆的环境下，中国影子银行资产增速快速上升。影子银行活动的加快增长，尽管对实体经济增长亦有一定的促进作用，但更可能引发金融风险的进一步积累。

2015年上半年开始，大类资产轮动车轮开始加速，几乎转过了每一个品种，从股市、债市、房地产、大宗商品…..但近期大类资产从全面开花转为出现分歧，债券市场发生了一些改变：无风险收益率与信用收益率全面上行，高级别的信用事件频发。商品市场也出现了分化：黑色金属带动部分有色金属价格下行、原油价格重新回落。避险资产如黄金白银及相关ETF 均秀强。这背后的原因在于两点：一是短期经济数据开始不及预期；二是中国政策层开始再次强调调结构的重要性，同时金融去杠杆被监管层高度重视，流动性宽松状态将不及预期。

华泰证券报告给出了大类资产配置的倾向性建议：流动性冲击下的良币配置逻辑。

中国金融部门去杠杆已成必然。流动性冲击首先为杠杆率高的方向：股市、信用债，有实物资产的商品、房地产影响或较小，但也要留意交易性风险。即便是6.5%的GDP 增速也意味着巨大的投资量和结构性改善，故而调整到位或是机会。

而利率债及高信用评级债相对而言是短期资金的避险方向。对于人民币汇率，华泰证券认为，央行重在加强预期引导。当前，央行或在把握美联储加息前期，美元指数无显著趋势的 “风险空窗期”，“非对称贬值”的意图较为明显，以释放人民币汇率中期贬值的压力。全年人民币兑美元汇率的波动区间在6.5-6.8。