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从“规模法则”看反垄断| 财富书单 ⑬

“少关注市场结构,多关注企业行为,不把视野局限在对价格和利润的短期影响,更要着重于对效率甚至创新的长期影响。”

图片来源:视觉中国

【本栏目由东方证券财富研究中心&博士后工作站与界面新闻联合推出,隔周更新。】

本期荐书人:陈达飞、陈燃萍、范亚琴、赵宇、肖佳文、齐鲁骏、李志骞

书名:《规模:复杂世界的简单规则》/ 《规模:企业创新、生产率和国际竞争》

作者:杰弗里·韦斯特 / 罗伯特·阿特金森、迈克尔·林德

出版社:中信出版社 / 格致出版社

推荐人:陈达飞 东方证券财富研究中心总经理、博士后工作站主管

推荐语:总有一些“元规则”主导着生物、企业、城市、国家和宇宙的运转,“熵增”便是其中之一,且最具代表性。爱因斯坦称“熵增”是“宇宙中唯一一个永不被推翻的物理理论”。曾经有记者问霍金,20世纪是物理学的世纪,21世纪是否是生物学世纪。霍金认为,是“复杂性”世纪。如果说不同学科的区别只是看待世界的方法论的区别,那么它们很可能在21世纪在更高维、或更底层的方法论中获得统一。在复杂性体系中,“熵增”就是一个“元规则”。

近年来,复杂科学颇受知识界关注,国内也引进了一套译丛,《规模:复杂世界的简单法则》就是代表作。作者韦斯特是英国理论物理学家,全球复杂性科学研究中心、“没有围墙的”学术圣地——圣塔菲研究所前所长。在这本书中,作者先是从生物、城市、企业等不同领域共有的规律出发,抽象出规模法则(scaling law),表现为“规模缩放”。

从最基本的形式上看,“规模缩放”是指一个系统在规模发生变化时如何做出响应。比如在城市化过程中,人均产出会随着城市规模的扩大而增加——“超线性规模缩放”;再比如,在生物生长中,成熟后,再怎么进食,终会停止生长,直至生命终结——“亚线性规模缩放”。所以,从复杂系统和规模法则的视角看,万物之间仅在规模缩放具体参数的差异。小而美,大才能崇高(伯克,《关于我们崇高与美观念之根源的哲学探讨》)。

规律总是实证的,韦斯特将“规模法则”运用到了城市化和公司治理等领域。结合当前国内外都在热议的“反垄断”和监管等问题,推荐阅读阿特金森和林德的同名新书:《规模:企业创新、生产率和国际竞争》(BIG IS BEAUTIFUL)。

如果不作延伸阅读,即使是经济学科班出身的学生对于竞争、垄断与效率的理解也只是局限于“完全竞争最有效率”,“垄断导致无谓损失”等说法,实际上远非如此,从创新和效率等维度讲,垄断竞争的效率或要远高于完全竞争(可参考鲍莫尔,《创新:经济增长的奇迹》,“比较”译丛,中信出版社)。

当然,这种关系也是绝对的,否则这个世界上就没有小企业了。如果没能建立起强大的内部组织架构,或者维持其运转的外部网络体系不再能够赋予其强大能量了,抑或者负外部性大到其自身能够获得的正收益了,企业的规模就超边界了。

在《规模:企业创新、生产率和国际竞争》这本书中,作者持有的观点——大企业是创新和推动效率提升的主力军——对于当下中国掀起的“反垄断”潮流有一定的含义。反垄断,无非两个目的,要么是为小企业塑造公平竞争的环境,要么是为消费者争取更多消费者剩余。当然这两者也是紧密关联的。

从发挥规模效应的角度看,“少关注市场结构,多关注企业行为,不把视野局限在对价格和利润的短期影响,更要着重于对效率甚至创新的长期影响。”当然,在共同富裕宗旨下,也不得不更多地考虑分配含义。

书名:《现代价值投资的安全边际》

作者:斯万·卡林

出版社:中国青年出版社

 

推荐人:陈燃萍 东方证券财富研究中心博士后研究员

推荐语:1949年,本杰明·格雷厄姆出版了《聪明的投资者》,首次提出了“安全边际”的概念:股票的买入价格显著低于其内在价值;1991年,赛思·卡拉曼出版了《安全边际》,给价值投资者们带来了启发:安全边际是价值投资的基石;2020年,斯万·卡林出版了《现代价值投资的安全边际》,该书是为慎思的价值投资者而写的投资策略与工具,通过投资教育,帮助投资者形成强大的投资心理和投资技能,通过增加安全边际来限制发生错误的概率。

本书分为三个部分:第一部分从心理学和行为金融学的角度探讨了价值投资者需要具备的主要特征;第二部分侧重于价值投资的技术部分,作者分享了25个投资分析工具,并将其应用于真实的案例中进行综合说明、解释和探讨;第三部分强调了投资者需要考虑的许多价值投资之外的事情和一些深入的思考。

市场为有耐心的投资者提供了“低买高卖”的机会。深谙价值投资的底层逻辑“安全边际”,克服贪婪的人性,这是价值投资者的基本修养。

我们在做任何投资活动之前,首先要了解自己、清楚自己的投资目标以及未来可能发生的任何事情的应对措施,然后找出适用于自己的安全边际、理性做出投资决策、实时合理分析所处的状态,最后在投资活动中获利。

书名:《人为制造的脆弱性》

作者:查尔斯·凯罗米里斯

出版社:中信出版社

推荐人:范亚琴 东方证券财富研究中心博士后研究员

推荐语:不考虑政治因素的经济学,往往将政府角色和权力结构视为给定,政府并非行为主体,仅在市场失灵时进行干预。政治经济学则放松了该假定,如马克思和芝加哥学派认为,国家是特定社会团体的代理人或不同个体利益的集结,韦伯认为国家是强调治理能力的独立官僚体系,布坎南等则认为国家是掠夺之手。

虽然如何理解政府行为仍缺乏共识,政府与市场的关系、同市场参与者的博弈,将深刻影响经济增长方式和制度特征。无论是基于地方分权的“财政联邦主义”、“地方锦标赛理论”,还是姚洋提出的“中性政府”、“实践的务实主义”,都强调了政府行为对经济增长的影响。而本书则通过分析政府、银行和其他利益集团的博弈,剖析了银行体系脆弱性的制度根源。

作者通过分析不同国家的银行业危机史和政治制度,认为银行业危机和信贷稀缺并非由不可预见的偶发事件造成,而是来自政客、银行家、银行股东、存款人及纳税人之间的博弈。银行体系能否稳定,则取决于制衡不同市场参与者的政治制度。所有国家的银行体系都是上述“银行交易博弈”的产物,后者决定了银行如何获得许可、接受监管、与政府互动,这些结果又反过来决定了金融体系的两大核心问题:经济中的私人部门是否容易获得信贷,以及是否容易发生银行危机。

本书对美国08年次贷危机的分析尤为精彩。作者认为,并非资产证券化和金融衍生品本身导致了次贷危机,政府住房金融政策和审慎监管的失败难辞其咎。政客为了赢得选票推行隐性住房补贴政策,扭曲了银行家、房利美和房地美高管、政府机构以及大量公众的行为动机。政治制度促成了可能带来巨大社会成本的利益联盟,助推了银行业危机。

《置身事内:中国政府与经济发展》

作者:兰小欢

出版社: 上海人民出版社

推荐人:赵宇 东方证券财富研究中心博士后研究员

推荐语:读懂中国经济,必须读懂中国政府。中国的政治经济现象非常复杂,不同的理论和信息都只能反映现象的不同侧面,至于哪个侧面有用,应交给读者来判断。《置身事内》一书的主题跨度很大,谈论的主题是政府以及政府的行为,在当下这一特殊时间点,本书一发行就引起了市场关注。

政府的微观运行机制包括政府的基本实务、收入、支出、土地融资等,不过人们常常会简化政府政策的产生与决定,现实世界没有黑白分明的“市场”和“政府”分界,只有利益关系环环相扣的各种组合。在成功的经济体中,经济政策一定是务实的,是具体的,不是抽象的。

中国政府通过深度介入工业化和城市化的进程,在发展经济的同时逐步推动了市场机制的建立和完善政府不但影响“蛋糕”的分配,也参与“蛋糕”的生产。1988年以来,随着“经济蛋糕”的膨胀,虽然收入差距在扩大,但经济整体在飞速增长,中国“70后”和“80后”中绝大多数人的收入都超过了父辈。

但对于更年轻的一代,父母的财富和资源对子女收入的影响更大,原因之一是财富差距在其父母一代中就扩大了,财产性收入占收入的比重也扩大了,其中最重要的是房产。在一二线城市,房价的涨幅远远超过收入的涨幅,房产等有形财产与人力资本不同,人力资本无法在代际之间不打折扣地传承,聪明人的孩子不见得更聪明,但房产和存款却可以完整传承。有财富的人往往更容易积累财富,可选择的投资方式以及应对风险的手段也更多。“先富带动后富”也不会自然发生,需要政策的干预,不断扩大的不平等会让社会付出沉重的代价,必须小心谨慎地对待。

书名:《主权债务简史:金融的结构性权力和国际危机管理》

作者:杰罗姆·鲁斯 [荷]

出版社: 中信出版集团

推荐人:肖佳文 东方证券财富研究中心博士后研究员

推荐语:过去十年间欧洲爆发的主权债务危机引发了一场旷日持久的辩论,主题是金融的结构性权力以及当代国际危机管理模式对社会公正和民主的影响。本书主要讨论了这样一个几十年来一直困扰经济学家的问题:为何这么多负债累累的国家即使在财政极其困难的时期仍继续偿还外债?事实上在战前和两次世界大战之间的时期,主权债务违约现象是非常普遍的。在大萧条时期,几乎所有的欧洲和拉丁美洲债务国都暂停偿还外债。而今天单方面暂停偿还债务的现象极为罕见。在欧元危机达到高潮时,处于违约状态的国际公共债务占比却降至0.2%的历史低点。

在本书中,作者的目标是通过对主权债务的政治经济学和国际危机管理进行广泛的历史比较调查来回答这些问题:从现代欧洲早期兴起的公共债务,到19世纪末的高度帝国主义及炮舰外交时代,再到大萧条时期导致国际资本市场崩溃的主权违约潮,一直到新自由主义时代发展中国家的债务危机以及欧元区最近的动荡——终结于2015年激进左翼联盟短命的反紧缩实验的戏剧性失败。通过深入研究国际政府财政的长期历史事件,基于当代最重要、理论上最有趣的三次主权债务危机的深入案例研究(墨西哥20世纪80年代失去的十年,阿根廷2001年创纪录的债务违约以及希腊持续的债务危机),目标是使人们对近期的全球资本主义变革和全球金融架构中根深蒂固的债务履约执行机制有新的认识。通过这个过程,不仅解释了为什么债台高筑的国家通常会履行义务,而且还解释了为什么它们有时会选择藐视外国债权人,并选择债务违约。

书名:《FOF 管理:策略与技术》

作者:罗荣华

出版社:机械工业出版社

推荐人:齐鲁骏 东方证券财富研究中心博士后研究员

推荐语:随着资本市场的进一步发展,市场效率和市场完备性进一步提升,FOF作为一种有效配置和管理资产的投资方式受到了越来越的关注。FOF配置方式的核心理念在于有效的资产配置理念和基金评价选择。特别地,对于以资产配置为基础的 FOF 管理而言,管理人可以省去对底层资产的过分关注,从而聚焦于核心的资产配置决策和对基金及基金经理的评价、筛选及配置上。

西财财经大学罗荣华教授团队对国内基金业进行长期和系统深入的研究后撰写本书,从资产配置理方式开始,讨论FOF投资管理的整个流程与核心技术,作为FOF投资的学习人员和财富管理从业人员的参考书,在理论与行业实践之间取得一定平衡。

第三至七章是该书的核心章节,逐一详细讨论了 FOF 管理的五个主要环节:资产配置、基金评价及筛选、基金组合配置、投后管理和再平衡、以及其中的关键技术方法。这些技术方法既包括经典方法,也包括作者团队的原创研究。

尤其是风险管理与投后管理内容,对持仓分析与管理同样是取得收益过程中重要的一环,利用业绩归因工具,管理人可以较好地判断基金的收益来源,确定其收益是能力还是运气所致,进而对投资组合进行及时调整。此外,虽然 FOF 投资组合往往不需要频繁的交易,但管理人仍然需要紧密跟踪投资组合的各项风险,在必要时及时进行调整。

在阅读本书以及和罗教授团队成员交流过程中,笔者对FOF投资的认知和方法了解都有了进一步加深了解,相信对FOF投资有兴趣的读者也都可以从中找到自己所需的关键内容。

书名:《美林顶尖财务顾问成功课》

作者:大卫J. 马伦

出版社:机械工业出版社

 

推荐人:李志骞 东方证券财富研究中心博士后研究员

推荐语:中国财富管理市场正处于快速发展中,行业机构都在加强投资顾问能力的建设,提高单个投资顾问管理客户资产AUM和服务质量。截至2021年4月份,中国证券行业投资顾问人数为6.2万人,同期投资者数约1.85亿人,平均每名投顾需服务近3000名客户,远超出投顾的服务极限,加强投资顾问人员的扩充和培养是财富管理转型不可或缺的要素。

本书涵盖了投资顾问工作的各个方面,从潜在客户到现有客户的服务,应有尽有。作者通过对行业成功或失败的案例观察,发现成功财务顾问的五个特征,包括:制定业务和活动目标,并追踪进展情况;具有高度的积极性;坚持不懈地进行市场营销;有效地管理时间;把与富裕人士建立关系作为头等大事。

作者还介绍了财务顾问职业生涯的三个主要阶段。第一阶段是打基础,要在最初的两年完成,财务顾问要将七成的时间用在市场营销上。第二阶段是财务顾问第3-5年的金融服务工作,要将至少一半的时间用在市场营销,包括客户影响力的活动、利基市场技巧、努力发现并获知现有客户的全部资产情况。第三阶段是5年之后,财务顾问应该继续筛选客户名单,最后保留100位最佳客户,潜在客户数在50以上,并至少将1/4的时间用于市场营销。

本书详细地阐述了一个投资顾问迈向成功的方法和工具,无论对于投资顾问个人能力提升,还是公司投顾队伍建设都大有裨益。

 

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