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指数基金之父的投资、商业与人生准则 | 财富书单⑲

“经济预言者最大的共同品质不在于知道,而在于不知道自己的无知。他最大的优势是:所有的预言,无论对错,都很快会被遗忘。”

图片来源:图虫

【本栏目由东方证券财富研究中心&博士后工作站与界面新闻联合推出,隔周更新。】

 本期荐书人:陈达飞、肖佳文、赵宇、李志骞、范亚琴、齐鲁骏、陈燃萍

书名:《Predicting the Market

作者:Dr. Ed Yardeni

出版:YRI Press

 

推荐人:陈达飞 东方证券博士后工作站主管、财富研究中心总经理

推荐语:亚德尼(Yardeni)这本书可翻译成《预测市场》(还没有中译本)。预测的价值是建立在准确性基础上的。由于准确性飘忽不定,预测的价值也常被质疑。即便如此,它从不缺少信徒。加尔布雷斯说:“经济预言者最大的共同品质不在于知道,而在于不知道自己的无知。他最大的优势是:所有的预言,无论对错,都很快会被遗忘。”

笔者认为,预测就像是在黑夜中前行时手里拿的拐杖。它虽然不能够像手电筒一样照亮前路,但却以另一种方式帮助前行。这是人类在面对不确定性时的一种行为优化。预测并无不妥,需要的是提高预测的严谨性,以及认识到,任何严谨的方法都有局限性。预言之所以常常出错,不仅是因为人类知识的有限性,也是因为历史自身的偶然性。爱因斯坦说,能看多远的历史,就能看多远的未来。此话有一定道理,但不必然。历史是确定的,但却是由一个一个的偶然性铺就的。我们既是历史的主体,也是历史的客体,未来是建立在有限理性的人的选择集合上的。没有哪个经济学家能够预料到尼克松这样的保守党总统在1971年竟然成了凯恩斯的信徒,也没人预料到卡特这样的自由派总统竟然在1978年采取了保守的财政政策。

《预测市场》全书共16章,是一套自上而下的大类资产分析框架,涵盖地产、债券、股票、商品、汇率等,更难得的是作者每个月会在书的主页更新图表(https://www.yardenibook.com/resources/)。

 

书名:《共同基金常识》

作者:约翰·博格

出版社: 北京联合出版公司

推荐人:肖佳文 东方证券财富研究中心博士后研究员

推荐语:近两年来在“房住不炒”的政策背景下,伴随股票市场的结构性行情,公募基金越来越受到普通投资者的关注。虽然基金相较股票大大降低了普通投资者的投资难度。但是现实中仍存在大量“基金赚钱,基民亏钱”的现象。这一方面是由于基金数量过多,给普通投资者的选择带来困难。另一方面是由于相当部分投资者在投资基金时仍保有炒股时“追涨杀跌”的交易逻辑。由此可见投资基金也有其投资法则。

约翰·博格在此书中所想达成的目标之一便是解释基金投资中的一些法则以帮助读者成为成功的投资者。约翰博格在书中首先强调了长期投资的必要性,对股票和债券市场回报率本质的理解,以及资产组合中资产配置的重要作用。然后介绍了在各种股票型和债券型基金之间的选择以及各种不同投资风格之间的选择。同时也讨论了基金市场中短期回报的不确定性、基金资产规模的负效应以及大多数基金突出的税收无效性问题。

他认为投资需要遵循四个维度,分别是回报、风险、成本和时间。在选择股票和债券作为投资组合长期配置时,必须对投资的回报和组合承担的风险作出决策,同时也必须考虑到投资成本对组合风险的负面影响。同时所能承担的风险又与投资期限正相关。投资者可以通过合理的平衡资产配置和选择低成本基金来减少针对市场风险的暴露。

约翰·博格给出了以下几点关于基金的投资原则:1、选择低成本基金;2、慎重考虑增加成本的建议;3、不要高估基金以往的业绩;4、运用历史业绩来确定一致性和风险;5、当心明星基金经理;6、当心资产规模;7、别持有太多的基金;8、买入并持有你的基金组合。

同时他还极力推崇基于指数基金的被动投资,认为指数基金的低成本和简单化是指数基金长期优势的来源。近10年来美国共同基金市场中指数ETF基金的规模快速扩张,2020年已占到市场的约20%。而我国公募基金市场当前仍以主动管理基金为主,这主要是由于当前我国市场中主动管理基金相对宽基指数仍有可观的超额收益。可以预见,伴随股票市场制度的不断完善和定价能力的不断提升。基于指数基金的被动投资也将在我国市场展现更大的价值。  

 

书名:《共同基金必胜法则》

作者: 约翰·鲍格尔

出版社: 上海财经大学出版社

推荐人:赵宇  东方证券博士后研究员

推荐语:约翰·鲍格尔是先锋领航投资( The Vanguard Group )的创始人。鲍格尔与先锋集团一直秉持着一个理念:在长期内,战胜市场只是一个神话,任何基金都难以摆脱均值回复的铁律。因此,要想获得最大可能的市场收益率,就必须降低买入和持有基金的成本。

在本书中,鲍格尔提出了简单化的基金选择8条法则,这些法则至今仍然有相当的价值。第一是选择低成本的基金,通过低成本获得高收益;第二,认真考虑投资建议的额外成本,最好的投资顾问能帮你制定长期投资策略,并配以最优的实施方案,但有必要知道花在投资顾问身上的成本是多少。

第三不要高估基金的过去表现,基金过去的业绩总能够吸引投资人的眼球,但基于过去的业绩来预测基金经理未来的表现是不可行的,均值回归的规律很清楚,而且也是不可避免的,美国80年代的数据显示,99%的基金都出现了均值回归。

第四,用过去的业绩来决定持续性和风险。这一条看似与第三条有矛盾,但考察历史业绩时应关注的核心是收益的特征,收益是否具有持续性,关注基金在类似策略和目标的基金组合中的排名情况。 

第五,当心明星经理。明星基金经理即使光辉闪耀一时,这些明星也仅限于某个特定的基金,他们掌管一只基金的平均年限只有5年。选择好的基金经理要注重他们的专业水平、投资经历和稳重与否,而不是看他们是否是明星。

第六,当心资产规模。基金很容易做大管理规模,投资者需要避免选择规模过大的基金,规模过大可能会扼杀任何获得优异表现的机会。 

第七,不要持有过多的基金。对于主动管理型基金,最优的投资数目是不超过4到5只,太多的基金会导致分散过度。

第八,购买自己的基金组合并一直持有,不要像选择股票那样去选择基金。

 

书名:《FOF投资手册》

作者: [美]丹尼尔·斯特拉曼

出版社: 中信出版集团

推荐人:李志骞  东方证券财富研究中心博士后研究员

推荐语: FOF是投资于基金的基金,通过持有不同投资策略或底层资产的基金,来实现特定风险收益特征的组合,达到多元化配置的目标。在我国基金市场,FOF正处于快速发展中,目前公募FOF规模达到2000亿元。根据通联数据Datayes的统计,截至2021年11月底,私募FOF达到5000多只,今年新增1700多只。

本书侧重于私募FOF领域,相比较共同基金而言,私募基金只接受合格投资者,利用投资策略在不同市场环境中获取绝对收益,并广泛使用卖空证券来对冲多头头寸。科技是推动美国私募基金发展的重要因素,彭博系统在行业的普遍使用,可以对大多数投资策略进行跟踪、建模,评估投资风险。

在构建私募FOF组合时,理解私募基金的风险和尽职调查很重要,包括对公司投资策略、盈利模式、杠杆与流动性等方面深入了解,私募基金想要获得超额回报必须承担风险,即使是那些自称通过市场中性策略持续盈利的基金经理,他们的投资组合中一定有内在的风险而不是完全零头寸。近年来,一些新的投资产品被投放市场,为投资者提供了降低投资对冲基金的办法,包括对冲基金复制、多策略对冲基金等。

虽然美国对冲基金行业经历了2008年金融危机的挫折,作者认为对冲基金行业还会继续增长,费率方面将会持续承压。对投资者来说,永远不要忽略尽职调查,选择管理者和了解资金是如何管理、财富是如何创造、机会是如何挖掘的非常重要。

 

书名:《量化投资与FOF基金入门》

作者:丁鹏

出版社:电子工业出版社

推荐人:范亚琴  东方证券财富研究中心博士后研究员

推荐语:近年来,主动权益类基金单一策略容量和稳定性不足的问题愈发明显。今年主动权益基金业绩分化,大量明星基金飘绿,而FOF基金年内收益几乎全红,体现了其在分化行情下的投资优势。FOF基金通过投资分工的精细化管理,能极大程度发挥专业投资者特长,实现分散风险、降低波动的目标,更适合居民长期资产配置。

本书用通俗简洁的语言,针对FOF基金投资中的主要问题,从基本概念、基金评价、资产配置、组合与量化策略等方面进行了梳理。不论采取何种策略,投资收益的主要来源有三个因子——时间、风险和信息,而持续稳定收益的来源一定是信息不对称。对收益来源和投资逻辑的深刻理解,也是专业投资者严格执行策略的关键。FOF投资理论上应采取自上而下的架构,按照产品设计、资产配置、策略组合、管理人选择和投后管理的步骤依次进行。但国内FOF基金目前还处于初始阶段,在实践中如何进行基金评价和资产配置是两大核心问题。

从海量基金中选择真正有管理能力的基金经理和优质产品时,容易陷入规模和历史收益率陷阱。根本原因在于“投资不可能三角”,即对任何策略来说,收益率、风险和资金容量,三者不可兼得。挑选基金经理不仅要看历史收益率,还要考虑其人品等定性因素,国内相应基金评级框架还有待完善。资产配置作为整个投资行业的核心问题,对收益率的贡献超过90%,但无论是战略或战术层面,国外配置模式运用于国内市场都存在水土不服的问题。本书基于国内实情总结了多年投资经验与思考,有助于个人或专业FOF投资者在实操中提高胜率。

 

书名:《坚守:“指数基金之父”博格的长赢之道》

作者:约翰·博格

出版社:中信出版集团

推荐人:齐鲁骏  东方证券财富研究中心博士后研究员

推荐语:如果我们想要了解共同基金(Mutual Funds)的发展历程,设立全球第一只指数基金的先锋领航集团就是令人瞩目首要管理人之一,从1974年开始,公司管理规模从最初的14.6亿美元增长至2018年4.7万亿美元,占据美国长期资产市场份额的24%,和指数共同基金规模的51%。但最为独特的,还是先锋领航集团独特的管理结构和通过指数基金产品对“共同(Mutual)”所做出的有力诠释。

先锋创始人约翰·博格在本书中就回顾了指数基金四十余年来的发展和自身精彩的职业生涯变化,其核心就在于“坚守”把基金持有人利益放在第一位的原则。围绕这一原则,约翰博格创立了先锋以基金持有人作为基金管理公司股东的商业结构、将管理费率从0.6%逐步降至0.1%、以指数基金形式帮助投资者以最低的成本进行投资。

在全书四个部分中,第一部分“指数基金革命”详细的以第一视角回顾了美国共同基金发展历程,第二部分介绍了美国共同基金的创立和发展,第三部分则展望了资管行业的未来变革趋势(尤其是机构投资者的股东积极主义),最后是作者富有启发的人生经验提炼,全书成文于2018年,也是约翰·博格的耄耋之年的绝笔,在丰富详实的共同基金回顾之外,作者的对人生信念的“坚守”,也对我们更有启发。

 

书名:《足够》

作者:[美] 约翰·博格

出版社:中信出版集团

 

推荐人:陈燃萍 东方证券财富研究中心博士后研究员

推荐语:“我知道我拥有的已经‘足够’了。”冯内古特在2005年的《纽约客》杂志上发表的短诗让约翰·博格(先锋领航集团创始人、“指数基金之父”)思考“足够”这一概念是否可以用在金钱以外的地方,如企业经营和人生等。

知足常乐,一个方面的过度贪婪必然意味着另一方面的欠缺不足,比如“投机太多,投资太少”、“销售太多,服务太少”、“功利太多,品格太少”《足够》一书中,约翰·博格从自己的人生经历出发,将自己追求梦想、获得成功的经验毫无保留地展现在读者面前围绕“足够”这一概念约翰·博格重新审视了费用与价值、投机与投资、复杂与简单、计算与信任、商业与专业、销售与服务、管理与领导力、物欲与奉献、功利与品格等问题深入阐述了自己对投资、财富、人生与价值观的独到见解,并启发我们尝试从“足够”出发,应该把投资乃至人生的重心放在实现持久性知足上,追求真正的成功,取得长赢投资。

 

 

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